La realidad desafía la estrategia actual de Petrobras.
Insistir en la estrategia actual de centrarse en la producción de crudo y privatizar activos que aumentan su valor es afrontar la realidad. Un enfoque más sensato es cambiar la estrategia, agregar valor al petróleo, detener la venta de activos y preservar las operaciones corporativas integradas.
Con Felipe Coutinho
Insistir en la estrategia actual de centrarse en la producción de crudo y privatizar activos que aumentan su valor es afrontar la realidad. Un enfoque más sensato es cambiar la estrategia, agregar valor al petróleo, detener la venta de activos y preservar las operaciones corporativas integradas, lo que garantiza resultados a pesar de las fluctuaciones en los precios del petróleo. En resumen, es necesario comprender la realidad, modificar el plan estratégico y dejar de enfrentarse a desafíos innecesarios autoimpuestos. En lugar de cometer errores de planificación, culpar a la realidad y persistir en el error con la esperanza de que esta cambie, es mejor comprender la realidad y modificar el rumbo estratégico.
El 3 de julio de 2017, los empleados de Petrobras recibieron un mensaje del Director de Estrategia, Organización y Sistemas de Gestión, Nelson Silva. [ 1 ]En este artículo, evaluamos críticamente los argumentos presentados. Nuestro objetivo es debatir públicamente y con transparencia la visión estratégica que guía actualmente el destino de la mayor empresa del país.
El Director comienza la carta afirmando:
En los últimos meses hemos observado un aumento de la volatilidad en los precios internacionales del petróleo, lo que se ha traducido en una fuerte caída. El precio del barril fluctúa actualmente en torno a los 46 dólares estadounidenses, mientras que a principios de año rondaba los 55 dólares estadounidenses, mientras que nuestra moneda se ha apreciado. Dado que no tenemos control sobre estas dos variables, y ambas tienen un impacto significativo en nuestros resultados (el Brent más que el tipo de cambio), me gustaría compartir algunas reflexiones sobre cómo nos afecta esto y cómo podemos asegurar el logro de nuestros objetivos en un entorno empresarial aún más desafiante.
Según el ejecutivo, en los últimos meses (no especifica cuántos) la variación en los precios del petróleo ha aumentado. Dado que cita el precio de principios de año, supongamos que se refiere a seis meses. El gráfico 1 muestra la variación en los precios del petróleo entre enero de 2000 y junio de 2017. El gráfico 2 muestra la variación mensual durante el mismo período.
Gráfico 1Precio del petróleo crudo Brent, promedio mensual, 2000 a junio de 2017 [ 2 ]
Gráfico 2Variación mensual del precio del crudo Brent entre 2000 y junio de 2017. [ 2 ]
El ejecutivo encontró un período en el que el petróleo se depreció en US$9/barril, "desde principios de año hasta hoy". En el caso del crudo Brent, existe otro período, desde finales del año pasado hasta la fecha del mensaje, en el que el petróleo se apreció en US$7,52/barril (US$41,61/b el 11/11/16 y US$49,13/b el 3/7/17). Los datos muestran que no hay novedades en el patrón oscilatorio de precios de los últimos seis meses.
Según el director, la tendencia a la baja de los precios del petróleo y la apreciación del real tienen un impacto significativo en los resultados de Petrobras. Entendemos que cuando describe el escenario como "desafiante", se refiere a que el impacto sería negativo.
La siguiente tabla muestra el precio promedio anual del petróleo y del real brasileño en comparación con el flujo de caja operativo de Petrobras.
Mesa 1Precios promedio y reales del petróleo, flujo de caja operativo anual de Petrobras (2012-2016)
Como se puede observar, la generación de caja operativa de Petrobras es consistente e insensible a las variaciones en los precios del petróleo y el tipo de cambio del real. Esta es la ventaja de Petrobras como corporación integrada: ante las fluctuaciones del precio del petróleo, puede generar resultados en diferentes eslabones de su cadena productiva. Cuando el petróleo está alto, el resultado se explica por la producción; cuando está bajo, los resultados provienen de la refinación, la petroquímica y la comercialización de derivados. El escenario desafiante identificado por el ejecutivo se relaciona con una Petrobras desintegrada, que será el resultado de su estrategia, no de la Petrobras que tenemos y que es nuestro deber preservar y desarrollar.
El Director afirma a continuación:
Entre diciembre de 2008 y el primer trimestre de 2011, presenciamos un fuerte aumento en los precios del petróleo debido a la reacción de los países de la OPEP, que redujeron rápidamente la producción tras la crisis de 2008, y también a la recuperación de la demanda, especialmente en China e India. El crudo Brent de referencia pasó de 40 USD a 120 USD por barril en 27 meses de aumentos consecutivos.
La Tabla 2 presenta los datos históricos citados por el ejecutivo. Según él, el aumento de los precios del petróleo entre diciembre de 2008 y el primer trimestre de 2011 se debió a los recortes de producción en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y a la recuperación de la demanda, especialmente en China e India. Los datos de este período están resaltados en rojo.
Mesa 2Precios promedio anuales del petróleo, producción de la OPEP y consumo agregado de China e India. [2] [3]
La disminución de la producción de la OPEP entre 2008 y 2009 se recuperó por completo en 2010 y aumentó considerablemente en 2011. Se mantuvo prácticamente estable hasta 2014, mientras que los precios se mantuvieron altos. Claramente, no hubo una relación causal entre la rápida reducción de la producción de la OPEP y el aumento sostenido de los precios.
En cuanto a la contribución de la demanda china e india al aumento y mantenimiento de los precios, entre 2009 y 2014 no observamos nada particularmente inusual. Históricamente, China e India han incrementado su consumo de petróleo para sostener el dinámico crecimiento económico de estos países.
Para comprender el comportamiento de los precios desde 2007, es necesario ir más allá de los datos de producción y consumo de petróleo. También es necesario observar el sistema financiero, en particular la política monetaria. Reserva Federal (FED)El banco central de EE. UU. Debemos considerar el precio relativo del dólar en relación con otras materias primas y divisas, un precio que está influenciado por la política monetaria de EE. UU. FED.
El siguiente gráfico revela la sincronicidad en la variación de los precios de los productos básicos (.) que se comercializan internacionalmente a cambio de dólares.
Gráfico 3Índices de precios de productos básicos seleccionados. [ 11 ]
La política monetaria define la liquidez de la oferta monetaria, basándose en el tipo de interés y la cantidad de dinero en circulación. Depende de si se adopta o no el mecanismo de flexibilización monetaria.flexibilización cuantitativa, QEEn la flexibilización monetaria, el gobierno estadounidense emite títulos de deuda que se intercambian por dólares emitidos por Estados Unidos. FED. O FED El gobierno estadounidense retiene los valores, mientras decide el destino de los nuevos dólares que se ponen en circulación. Desde la crisis de 2007, el gobierno ha optado, en diversos ciclos, por asignar estos recursos al sistema financiero. Cuanto más bajas sean las tasas de interés y mayor la cantidad de dólares puestos en circulación, más se devalúa la moneda estadounidense y más se valoran otras monedas y materias primas, incluido el petróleo.
Los gráficos a continuación revelan la correlación entre el precio relativo del dólar, el precio del petróleo y el real brasileño. También muestran los ciclos de inyección monetaria. Para facilitar su comprensión, se presentan secuencialmente.
Gráfico 4Variación del precio del petróleo e índice de apreciación del Real. [ 2 ]
El gráfico anterior destaca la fuerte correlación entre la apreciación del petróleo y el real brasileño. Cuanto más caro es el petróleo, más valioso es el real brasileño. Lo contrario también es cierto.
El siguiente gráfico incluye el indicador que mide la apreciación del dólar estadounidense.
Gráfico 5Variación en el precio del petróleo y en los índices de valoración del Real y del Dólar. [ 2 ]
El índice que mide el valor relativo del dólar tiene variaciones menores, pero podemos observar que mientras el dólar se aprecia, el petróleo y el real se deprecian, y viceversa.
Como ya se mencionó, el precio relativo del dólar está influenciado por la política monetaria de... FED Lo cual determina su liquidez internacional. En el siguiente gráfico presentamos la variación del dólar y la tasa de interés que pagan los títulos de deuda estadounidense arbitrados por... FED.
Esperamos que, a mayor tasa, menor liquidez del dólar, menor cantidad de dólares en circulación, mayor valor relativo de la moneda y menor precio relativo del petróleo. También cabe esperar lo contrario, pero anticipamos que las tasas de interés no son el único instrumento de... FED en su política monetaria.
Gráfico 6Variación del precio del petróleo y de los tipos de interés de los títulos de deuda estadounidense. [ 2 ]
Durante la mayor parte del período observado, confirmamos la expectativa de que el aumento de las tasas de interés está correlacionado con la caída de los precios del petróleo. De igual manera, ocurre lo contrario. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, es necesario evaluar otros instrumentos monetarios. Las tasas de interés por sí solas no son suficientes para comprender la correlación entre la política monetaria y... FED con los precios del petróleo. En varios períodos, esta correlación parece no ser cierta. Necesitamos incluir otra herramienta utilizada por FED, los ciclos de inyección de moneda o “flexibilización cuantitativa.
En el gráfico a continuación incluimos los bonos del Tesoro de Estados Unidos y los valores respaldados por hipotecas en poder de la Reserva Federal (FED), para todas las fechas de vencimiento.
Inicio QE |
Final QE |
Gráfico 7Variación en el precio del petróleo, las tasas de interés de los títulos de deuda estadounidenses y la cantidad de deuda y títulos respaldados por hipotecas acumulados por la Reserva Federal. [ 2 ]
A los títulos de deuda e hipotecas acumulados por FED Esto corresponde a la misma cantidad de divisas disponibles para la economía, según los criterios del gobierno estadounidense. Reiteramos que el gobierno ha optado por asignar la mayor parte de estos recursos al sistema financiero, a bancos clasificados como "demasiado grandes para quebrar".
El gráfico indica el inicio de los ciclos de inyección monetaria – flexibilización cuantitativa, QE - y su interrupción. El inicio coincide con la devaluación del dólar y la consiguiente apreciación del petróleo, así como la apreciación de otras materias primas y divisas. Durante la interrupción, observamos la apreciación del dólar y la devaluación del petróleo.
Creemos que, además de los aspectos de la oferta y la demanda de petróleo, la política monetaria para la moneda que sigue siendo la más utilizada en el comercio internacional del petróleo es importante para determinar las fluctuaciones de los precios.
En su mensaje a los trabajadores petroleros, el ejecutivo describe una relación causal entre el aumento de precios y los recortes de producción de los países de la OPEP entre 2008 y 2011, así como la demanda de China e India. Hemos demostrado que esta relación causal no puede demostrarse. Planteamos y demostramos que la política monetaria de FED Fue relevante para determinar la variación de los precios del petróleo a partir de 2008.
Pasemos a la siguiente parte de la carta:
Con la fuerte demanda y los ajustes de producción realizados por los principales países productores entre 2011 y mediados de 2014, el equilibrio entre la oferta y la demanda permitió que los precios se mantuvieran entre US$100 y US$120/barril, superando los US$126/barril en el primer trimestre de 2012. Esto permitió al sector de petróleo y gas operar con mayores márgenes, lo que posibilitó la aprobación de proyectos con costos más elevados. Curiosamente, durante estos tres años y medio de precios altos, la mayor parte del aumento de la demanda se produjo en países en desarrollo como China, India, Brasil y Arabia Saudita, donde el aumento de los precios del petróleo no se trasladó completamente a los consumidores, generando un impacto inverso (aumento) en la demanda.
A continuación, presentamos datos históricos sobre la variación de los precios y la producción de petróleo, así como la demanda agregada de China, India, Brasil y Arabia Saudita. Según el ejecutivo, los ajustes en la producción y la fuerte demanda de estos países mantuvieron los altos precios entre 2011 y mediados de 2014.
Gráfico 8Variación del precio, la producción mundial y la demanda agregada de petróleo en China, India, Brasil y Arabia Saudita (promedios anuales) [2] [3]
El aumento de la demanda agregada —de China, India, Brasil y Arabia Saudita— ya era una realidad antes del alza y el mantenimiento de los precios del petróleo entre 2009 y 2014. Por lo tanto, no se puede señalar a este factor como la causa de este comportamiento cíclico de los precios. De igual manera, la producción, cuyos "ajustes" siempre se realizaron, no puede identificarse como la causa del alza, el mantenimiento y el colapso de los precios entre 2009 y 2014.
Como describimos anteriormente, para entender la variación de los precios del petróleo entre 2009 y 2014, es necesario analizar el sistema financiero, especialmente la política monetaria estadounidense.
Continuamos con la carta del ejecutivo a los empleados de Petrobras:
¿Y qué hemos visto desde 2014? El mercado petrolero mundial está experimentando una verdadera revolución causada por cuatro factores principales: (1) una reducción en la tasa de crecimiento de la demanda; (2) el fin del embargo comercial a Irán; (3) los problemas en Irak y Libia no afectaron la producción de estos países; (4) la revolución tecnológica del gas de esquisto estadounidense, como resultado de la perforación horizontal y la fracturación hidráulica, que hizo económicamente viable el desarrollo de vastas reservas de gas y petróleo en más de 16 estados estadounidenses, lo que llevó a Estados Unidos a reducir considerablemente sus importaciones; y, finalmente, (5) la decisión de Arabia Saudita y los países de la OPEP de no sacrificar más su producción para defender los precios, postura que solo cambió en octubre de 2016. Como consecuencia, el mercado se vio impulsado a un exceso de oferta, lo que provocó una fuerte caída de los precios, de aproximadamente US$100/barril en agosto de 2014 a US$27/barril en enero de 2016.
En el primer punto, el ejecutivo cita la reducción del crecimiento de la demanda como una de las causas de lo que describe como una verdadera revolución vista desde 2014. A continuación, presenta los datos históricos sobre los precios del petróleo, la demanda mundial de combustibles líquidos y la tasa de variación anual de esta última.
Gráfico 9Precios del petróleo, consumo de combustibles líquidos y su tasa de variación (promedios anuales) [2] [4]
Desde 2014, no se ha observado ninguna disminución en la tasa de crecimiento de la demanda de combustibles líquidos que justifique la caída de los precios del petróleo. Tampoco es posible identificar la variación (no la disminución) en la tasa de crecimiento de la demanda como la causa de ningún cambio estructural revolucionario.
En los puntos 2, 3 y 5, el ejecutivo destaca la producción de Irán, Irak, Libia y Arabia Saudita como relevante para aumentar la oferta mundial de petróleo. Consideramos que más importante que seleccionar países específicos es evaluar la producción y la demanda agregadas globales, así como estudiar el superávit o déficit relativo histórico que determina la variación de las reservas estratégicas de los países.
La siguiente gráfica muestra los precios históricos del crudo WTI y la variación de los excedentes o déficits de producción.
Gráfico 10Superávit o déficit relativo de líquidos mundiales (producción menos consumo) y precio del crudo WTI ajustado por el índice de precios al consumidor (IPC), en dólares de febrero de 2015, período: 2003-2015 [ 5 ]
A mediados de 2004 y 2005, el excedente relativo de oferta fue mucho mayor que el registrado durante el colapso de precios de 2014-2015, pero los precios continuaron subiendo. Cuando los comerciantes de petróleo perciben restricciones de oferta y precios en alza, un precio por debajo de un umbral crítico no supone un problema. Están dispuestos a asumir el costo del almacenamiento y el interés en conservar el producto para el futuro, cuando sea más valioso. [ 5 ]
En 2004, el excedente relativo de oferta alcanzó 1,9 millones de barriles diarios, y en 2005, 4,1 millones de barriles diarios. En contraste, el mayor excedente de oferta durante el actual desplome del precio del petróleo fue de 1,7 millones de barriles diarios en enero de 2015. [ 5 ]
La demanda agregada y los superávits o déficits históricos de producción en relación con el consumo son más adecuados que las cifras de producción de algunos países para comprender las variaciones de precios. Aun así, no son suficientes para explicar el aumento, el mantenimiento y el colapso de los precios del petróleo entre 2008 y 2014. Reiteramos que, además de evaluar los efectos agregados de la producción, el consumo y la acumulación o el déficit de reservas, es necesario comprender las correlaciones con el sistema financiero y monetario.
En el punto 4, el ejecutivo cita la "revolución tecnológica" que supuestamente permitió un aumento significativo en la producción de petróleo y gas en Estados Unidos. El gráfico a continuación muestra los datos históricos sobre la producción y los precios del petróleo en Estados Unidos.
Gráfico 11Precio del crudo Brent y producción de petróleo en EE.UU. [ 2 ]
El aumento de los precios del petróleo comenzó en diciembre de 2008, con un precio promedio de 39,95 dólares por barril. La producción estadounidense solo respondió en septiembre de 2011 y continuó aumentando de forma constante hasta abril de 2015.
Las favorables condiciones de liquidez financiera que impulsaron los precios del petróleo también se encuentran entre las causas del aumento de la producción estadounidense. El crédito barato y abundante, gracias a la caída de las tasas de interés y a los ciclos de inyección monetaria, permitió a los productores aplicar las tecnologías disponibles y desarrollarlas mediante el aprendizaje operativo.
Los recientes aumentos en la producción de petróleo y gas no convencionales en EE. UU. se deben a diversas condiciones específicas (tanto cíclicas como locales). Estas incluyen: 1) una industria petrolera y gasífera altamente desarrollada con infraestructura disponible; 2) áreas potenciales con baja densidad de población y propiedad privada de los recursos del subsuelo; 3) disponibilidad financiera: crédito abundante y barato (facilidad monetaria); 4) precios relativamente altos del petróleo y el gas alcanzados desde 2006; y 5) el rápido desarrollo de los pocos focos de gas de esquisto y petróleo de esquisto, mientras continúa el declive de la producción de petróleo y gas convencional.
La importante producción estadounidense no será suficiente para mitigar las limitaciones globales al acceso a energía primaria barata, de la que depende el crecimiento productivo y económico. A pesar del significativo aumento de la producción estadounidense, las reservas son relativamente pequeñas y los costos de producción son comparativamente altos en comparación con el promedio histórico del petróleo convencional.
La economía es un sistema complejo. Tenemos muchas variables difíciles de correlacionar, pero la correlación entre el consumo energético y el crecimiento económico nos parece evidente.
Gráfico 12Consumo de energía primaria y Producto Mundial Bruto [ 6 ]
Este gráfico indica que, para obtener una unidad adicional de crecimiento económico, se necesita un aumento en el consumo de energía. Un mayor crecimiento implica un mayor consumo de energía. Y hoy en día, el petróleo es la fuente de energía más importante; es la dominante. A pesar de lo que se pueda leer sobre los avances en energías alternativas y de otro tipo, nuestra dependencia del petróleo es enorme. [ 6 ]
Continuamos con el mensaje del ejecutivo a los empleados de Petrobras:
La producción de petróleo de esquisto y de esquisto ajustado en Estados Unidos creció más del 20 % en 2014 y 2015, mientras que la producción en los países de la OPEP aumentó un 9 %. Estos productores de petróleo y gas no convencionales, que tienen un ciclo de exploración mucho más corto que los 10 años que suelen experimentar los operadores tradicionales como nosotros, pueden interrumpir y reiniciar la producción en períodos mucho más cortos. En gran medida, ya son rentables con un precio del petróleo cercano a los 50 USD por barril. Lo que hemos visto en la práctica es que, cuando los precios del petróleo superan este nivel, la producción y la exploración de petróleo de esquisto y de esquisto ajustado aumentan rápidamente, y los precios de las materias primas caen. Hoy en día, la producción total de petróleo de esquisto ya supera los 5 millones de barriles diarios, lo que equivale al 50 % de la producción total estadounidense.
¿Son los productores de gas de esquisto y petróleo de esquisto en general rentables con precios del petróleo en torno a los 50 dólares por barril?
Lo cierto es que la producción de gas de esquisto (esquistoEl gas en EE.UU. está disminuyendo debido a los bajos precios y las compañías de gas esquisto Están en graves problemas financieros porque, en el mundo real, el precio y el costo importan. [ 7 ]
El siguiente gráfico muestra la producción de gas natural en EE.UU. y sus precios.
Gráfico 13Índice de precios y producción de gas natural en EE.UU. [ 2 ]
gas de esquisto (esquistoEl gas es el principal soporte de toda la producción de gas de EE. UU., ya que el gas convencional se encuentra en declive terminal. La producción ha sido limitada y ha disminuido debido a los precios relativamente bajos en comparación con los costos de producción.
Los precios del gas Henry Hub han caído desde febrero de 2014, de US$6/MMBtu a US$3 en junio de 2017. La siguiente tabla muestra los precios mínimos necesarios para sostener la actividad productiva de esta industria.
Mesa 3Precios de equilibrio para el gas de esquisto. [ 7 ]
El precio de US$3/MMBTU está muy por debajo del precio de equilibrio para cualquier operador, incluso en la región de producción de Marcellus. El gas de esquisto tuvo sentido en la primera década de este siglo, cuando los precios reales del gas alcanzaron casi US$7/MMBTU. Esto se debió a un déficit de oferta, ya que la producción convencional disminuyó antes de que la oferta de gas de esquisto aumentara para reemplazarla.
La caída de los precios del gas desveló la ilusión de magia que rodeaba al gas de esquisto. El crecimiento de la producción se financió con deuda. El capital en busca de rentabilidad continuó fluyendo, y el excedente de producción hundió los precios por debajo de los 2 dólares a finales de 2015. El capital podría seguir fluyendo hacia las empresas de gas de esquisto, pero la mayor parte se destinará a sanear sus balances. Los precios subirán gradualmente, y las empresas financieramente más sólidas en zonas más productivas, como Marcellus y Utica, sobrevivirán. Muchas otras empresas no lo harán.
Estados Unidos cuenta con un suministro de gas para una década, a unos 6 dólares, y considerablemente más a precios más altos. Cuando los precios alcancen esos niveles, la insensatez de exportar quedará en evidencia. [ 7 ]
el consultor Haynes y Boone El estudio monitoreó a los 123 productores estadounidenses de petróleo y gas que se han declarado en quiebra desde principios de 2015. Estas quiebras implican una deuda acumulada de aproximadamente 79,9 millones de dólares. Al 27 de abril, nueve productores se habían declarado en quiebra en 2017, lo que representa una deuda acumulada de aproximadamente 5,7 millones de dólares. [ 12 ]
Los gráficos a continuación muestran el número de empresas estadounidenses de exploración y producción que se han declarado en quiebra desde 2015 y la deuda total acumulada involucrada.
Gráfico 14Número acumulado de quiebras de empresas estadounidenses de exploración y producción (2015 al 27 de abril de 2017) [ 12 ]
Gráfico 15Deudas agregadas acumuladas relacionadas con las quiebras de empresas de exploración y producción de EE. UU. (2015 al 27 de abril de 2017) [ 12 ]
Continuamos con el mensaje del director Nelson Silva a los trabajadores petroleros:
Durante parte del año pasado y el primer trimestre de este año, el precio del petróleo parecía estar a punto de consolidarse en torno a los 55 dólares por barril, lo que habría sido un escenario favorable para Papúa Nueva Guinea. Este ya no es el caso. La semana pasada, el Brent cayó a 44 dólares por barril y hemos observado fluctuaciones entre 46 y 48 dólares por barril.
¿Qué quieres decir? ¿El precio parecía rondar los US$55 por barril? En este caso, necesitaríamos dotes psíquicas para comunicarnos con el dios del mercado y conocer sus intenciones para poder comentar.
Pasemos al siguiente párrafo:
Es un cambio bastante significativo, especialmente considerando la reciente apreciación de nuestra moneda. Las proyecciones que hicimos en nuestro Plan de Producción de Papúa Nueva Guinea indicaban que el dólar rondaría los 3,55 reales, lo que significa que nuestras exportaciones rendirían más al convertirlas a reales. Sin embargo, los mercados operan actualmente con un tipo de cambio cercano a los 3,30 reales por dólar. No podemos negar que este efecto cambiario beneficia a la deuda, ya que esta se convierte a un tipo de cambio más bajo. Pero en esta ecuación, el mayor impacto en nuestra empresa, así como en otras petroleras, es sin duda la caída del precio del barril de petróleo. Esta realidad nos plantea un desafío aún mayor.
El problema revelado no se origina en las condiciones económicas ni del mercado. El problema es estratégico y su origen reside en la planificación actual de la empresa estatal. El error radica en pretender transformar Petrobras en una exportadora de crudo mientras se desmantelan y venden activos en las áreas de refinación, petroquímica, centrales termoeléctricas, redes de gasoductos, distribución de GLP y gas natural, producción de biocombustibles, distribución de derivados, etc. El mundo parece no haberse adaptado al plan de Petrobras, y ahora el director culpa a la realidad y reafirma su plan privatizador y orientado principalmente a la exportación.
El desafío radica en modificar el Plan Estratégico y de Negocios (PE 2017-2021), preservar los activos de la compañía, agregar valor al petróleo y garantizar el acceso y la expansión de los productos de Petrobras en el mercado interno brasileño. Esto implica utilizar los ingresos petroleros del presal para construir la infraestructura necesaria para la producción de energía renovable, una vocación innegable de un país continental con vastas áreas cultivables, agua e incidencia solar tropical como Brasil.
El desafío es corregir la política de precios y recuperar el mercado brasileño y la actividad de nuestras refinerías, que alcanzaron cerca del 25% de su capacidad ociosa.
No abordaremos aquí el párrafo sobre seguridad industrial. Procederemos a las siguientes secciones:
Nuestra otra métrica principal, la reducción del apalancamiento, también va por buen camino: en el balance del primer trimestre, redujimos la relación entre la deuda neta y nuestro flujo de caja operativo (un indicador del EBITDA) a 3,24. Hago una pausa para enfatizar que la reducción de la deuda no es solo un esfuerzo financiero. Se trata principalmente de un esfuerzo para recuperar nuestra capacidad de inversión.
Me explico mejor: hoy, al comparar Petrobras con otras empresas del sector, vemos que pagamos aproximadamente US$7 mil millones en intereses, mientras que otras grandes empresas integradas como Total, Chevron, Exxon y BP pagan alrededor de US$2 mil millones o menos. Esto significa que, cada año, el exceso de intereses que pagamos reduce nuestra capacidad de invertir una cantidad equivalente a un sistema completo de producción del presal. Nuestro principal objetivo al reducir la deuda es precisamente que estos recursos, que actualmente se consumen en el pago de intereses, se puedan destinar a inversiones lo antes posible.
Es obvio que Petrobras tiene que pagar más intereses que las demás petroleras mencionadas, ya que su deuda es mayor. Pero esta deuda es mayor porque Petrobras tiene una nueva frontera geológica que desarrollar, cuenta con las reservas del presal para invertir, y las demás no han tenido buenos proyectos durante mucho tiempo.
Las compañías petroleras mencionadas han visto deteriorarse sus reservas, producción, ingresos por ventas y flujo de caja operativo en los últimos años; la situación se detalla en... El fracaso de la gestión de las multinacionales petroleras y las lecciones para Petrobras[ 8 ].
A continuación se presenta un historial reciente de la generación de flujo de caja operativo de Petrobras y empresas multinacionales privadas.
Gráfico 16Generación de flujo de caja operativo de Petrobras, Chevron, Exxon, Shell y BP (en miles de millones de dólares estadounidenses)
A cualquiera de ellos le encantaría tener la deuda y pagar los intereses que paga Petrobras, si tuviera los mismos derechos y la misma experiencia tecnológica que tiene la estatal brasileña en relación al petróleo del presal y al gas natural.
En 2016, Petrobras registró un flujo de caja operativo de US$26 mil millones. Exxon, la mayor petrolera con ingresos que duplican los de Petrobras, registró un flujo de caja operativo de US$22 mil millones.
Chevron, la segunda mayor petrolera estadounidense, en las mismas condiciones tuvo un flujo de caja operativo de 16 millones de dólares.
Por lo tanto, podemos afirmar que Petrobras tiene un retorno sobre las ventas mucho mayor (el doble) que otras empresas. El siguiente gráfico muestra una comparación del retorno sobre las ventas.
Gráfico 17Rentabilidad financiera sobre las ventas de Petrobras, Chevron, Exxon, Shell y BP (generación/ventas)
Cabe destacar que, para mantener su prestigio en el mercado de capitales, las multinacionales privadas han estado distribuyendo dividendos por encima de sus posibilidades. Han solicitado préstamos para pagar dividendos y recomprar sus propias acciones con la intención de aumentar su valor.
De los 22 millones de dólares generados por Exxon, 12 millones se utilizaron para pagar dividendos, dejando sólo 10 millones para nuevas inversiones.
En el caso de Chevron, de los 16 millones de dólares generados, 4 millones se utilizaron para pagar dividendos, dejando 8 millones para nuevas inversiones.
En Petrobras, sin embargo, no se pagaron dividendos y los 26 millones de dólares quedaron "limpios" para nuevas inversiones.
Utilizando el mismo parámetro empleado por el ejecutivo en su mensaje a los empleados, podemos afirmar que Petrobras, a pesar de pagar 5.000 millones de dólares más en intereses, podría invertir anualmente, más que estas petroleras, el equivalente a dos sistemas completos de producción del presal. Pero Petrobras no lo está haciendo; al contrario, espera, o incluso les permite, venir aquí e intentar salvarse explotando nuestras reservas.
Mirando hacia el futuro, podemos evaluar que las empresas multinacionales privadas, a menos que haya un fuerte aumento y apoyo a los precios internacionales del petróleo, seguirán descapitalizándose, sin perspectivas de mejora.
En Petrobras, con los resultados de las inversiones realizadas en el presal (2009/2014), la situación es mucho más favorable. Como se muestra en el plan de Usos y Fuentes para el período 2017/2021, la generación de caja operativa ascenderá a US$ 158 mil millones, un promedio anual de US$ 31,5 millones (sin incluir dividendos). Dado que la generación de caja operativa en 2016 fue de US$ 26,1 millones, se espera que al final del período (2021) la generación se sitúe en torno a los US$ 35 mil millones, lo que podría respaldar un sólido programa de inversiones.
Los lectores saben que las llamadas "grandes" son cinco empresas. No sé si se dieron cuenta, pero en el mensaje de Nelson Silva a los trabajadores petroleros, solo se mencionaron cuatro. Faltaba una: Shell.
¿Pero se olvidaron de todo eso de Shell?
Nelson Silva fue el presidente de Comgás, una de las mayores distribuidoras de gas del país, que fue privatizada en 1999 durante el gobierno de Fernando Henrique Cardoso, cuando fue adquirida por un consorcio formado por BG y Shell.
Nelson Silva fue presidente de BG do Brasil, cargo que ocupó hasta principios de 2016, cuando concretó la venta de la empresa a Shell. En junio de 2016, se incorporó a Petrobras.
¿Y Nelson se olvidó de Shell? Por si acaso, echamos un vistazo al balance de la multinacional angloholandesa.
En 2016, con la compra de BG, Shell aumentó su deuda en 35 millones de dólares, elevando su deuda bruta total a 92,5 millones de dólares.
En 2016, Shell pagó US$3.200 millones en intereses, pero con la deuda asumida por la compra de BG, se pagaron US$1.200 millones en intereses solo en el cuarto trimestre de 2016, lo que proyecta un pago de intereses en 2017 de alrededor de US$5.000 millones. Esta cifra ya se acerca mucho a los intereses pagados por Petrobras. Entonces, ¿por eso se olvidaron de Shell?
El flujo de caja operativo de Shell en 2016 fue de 20 millones de dólares, de los cuales 9 millones se utilizaron para pagar dividendos, dejando sólo 11 millones para nuevas inversiones.
Al igual que las demás (Exxon y Chevron), Shell es mucho menos productiva que Petrobras y tiene una capacidad de inversión mucho menor que la estatal brasileña.
Las principales petroleras del mundo no utilizan el ratio de apalancamiento "deuda neta / EBITDA ajustado", tan extendido en Petrobras. En su lugar, utilizan el ratio "deuda/capital" para determinar el apalancamiento, que nos parece más adecuado y que analizamos en detalle en el artículo. "El principal objetivo de Petrobras bajo la gestión de Parente es la temeridad". [ 9 ]
En un cálculo aproximado, en lugar de "EBITDA ajustado" podemos utilizar la generación de flujo de caja operativo y comparar:
Mesa 4Deuda bruta, efectivo, deuda neta, ingresos operativos (miles de millones de dólares) y apalancamiento de Shell y Petrobras (2016)
Hay que tener en cuenta que el ratio de apalancamiento de Shell es prácticamente el mismo que el de Petrobras, pero no están preocupados y no han hecho planes de vender activos para reducir el ratio, a un ritmo vertiginoso, a 2,5.Mesa 4Deuda bruta, efectivo, deuda neta, ingresos operativos (miles de millones de dólares) y apalancamiento de Shell y Petrobras (2016)
Esto no impide que Estándar y pobres Asignar a Shell una calificación A+ (calificación excelente, riesgo bajo) y a Petrobras una calificación BB, ocho niveles por debajo (calificación muy baja, especulativa). Para quienes deseen profundizar en este tema, recomendamos el artículo. "Moody's, Fitch y Standard & Poor's, las agencias de calificación crediticia, ¿a quién sirven?"[ 10 ] y la película Inside Job (Inside Job).
El ejecutivo concluye entonces su mensaje a los empleados:
Pero volviendo a nuestro tema principal: nos adherimos estrictamente a nuestras métricas de PE/PNG mediante una disciplina que implica una política con ajustes aún más frecuentes a los precios de los derivados, como se anunció el viernes pasado; un control de costos que abarca desde el nivel operativo hasta el corporativo; inversiones guiadas por principios que dirigen los recursos a proyectos con mayor rentabilidad y menor riesgo; y nuestro programa de alianzas y desinversiones. Al mismo tiempo, miramos hacia el futuro con proyectos como Singularity, que aumentará enormemente nuestra capacidad de procesamiento de datos sísmicos, nuestra participación en nuevas subastas de ANP y el aumento de las inversiones en investigación y tecnología.
Este escenario aún más desafiante de precios del petróleo y tipos de cambio que vivimos me permite usar una metáfora para describir el momento que atravesamos. A lo largo de nuestro plan de negocios, habrá momentos en que navegaremos con el viento a favor, pero también habrá momentos en que tendremos que navegar contra el viento, como lo estamos haciendo ahora. Para nuestra empresa, es fundamental que permanezcamos atentos y convencidos de que los buenos resultados hasta la fecha indican que vamos por buen camino, aunque aún queda mucho por hacer.
Un abrazo y sigamos adelante.
Nelson
Por principio, nos abstenemos de hacer declaraciones autocomplacientes. Adoptamos otra metáfora que, en nuestra opinión, describe mejor la situación actual de Petrobras. Mientras Petrobras navega, los vientos siempre han cambiado, y los brasileños han sabido ajustar las velas para seguir adelante. Esta vez también necesitamos quitar el lastre; confiamos en que, una vez más, lo lograremos.
El reto para los patriotas es cambiar la estrategia de Petrobras, defender sus activos de la privatización e impedir que Brasil entre en un nuevo ciclo primario exportador de estilo colonial. El reto es preservar y desarrollar la integridad de Petrobras, generando valor desde la producción de petróleo hasta la petroquímica y la química fina. El reto es aprovechar al máximo nuestras refinerías y desarrollar la comercialización de gas natural, GLP y combustibles líquidos para desarrollar el mercado brasileño, que es amplio y tiene un enorme potencial de crecimiento.
El desafío es aprovechar y agregar valor a las reservas del presal, garantizar la renta petrolera y construir la infraestructura para la producción de biocombustibles y energías renovables, vocación brasileña, un país continental y tropical con vastas áreas cultivables de baja productividad, además de fuerte incidencia solar y disponibilidad hídrica.
El desafío es entender que el último shock de precios (2009-14) tuvo sus causas en el sistema financiero, en particular en la política monetaria... FEDEl desafío es prepararse para el próximo shock de precios que se producirá en el sector productivo, como consecuencia de la reducción sin precedentes de las inversiones, además de la reposición históricamente baja de reservas y el aumento de los costos promedio de Exploración y Producción.
El desafío es conquistar y ejercer la soberanía nacional y así utilizar los recursos naturales brasileños en beneficio de la mayoría, por primera vez en nuestra historia.
* Cláudio Oliveira es economista jubilado de Petrobras.
**Felipe Coutinho es ingeniero químico y presidente de la Asociación de Ingenieros de Petrobras (AEPET).**
Gráficos
Gráfico 1: Precio medio mensual del petróleo crudo Brent, 2000 a junio de 2017 [ 2 ] 2
Gráfico 2: Variación mensual del precio del crudo Brent entre 2000 y junio de 2017 [ 2 ] 2
Gráfico 3: Índices de precios de productos básicos seleccionados [ 11 ] 5
Gráfico 4: Variación del precio del petróleo e índice de apreciación del real. [ 2 ] 6
Gráfico 5: Variación del precio del petróleo e índices de apreciación del Real y del Dólar. [ 2 ] 7
Gráfico 6: Variación del precio del petróleo y de la tasa de interés de los títulos de deuda estadounidense. [ 2 ] 8
Gráfico 7: Cambios en el precio del petróleo, las tasas de interés de los títulos de deuda estadounidenses y la cantidad de deuda y títulos respaldados por hipotecas acumulados por la Fed. [ 2 ] 9
Gráfico 8: Variación del precio, la producción mundial y la demanda agregada de petróleo en China, India, Brasil y Arabia Saudita (promedios anuales) [2] [3] 10
Gráfico 9: Precio del petróleo, consumo de combustibles líquidos y su tasa de variación (promedios anuales) [2] [4] 12
Gráfico 10: Superávit o déficit relativo de líquidos mundiales (producción menos consumo) y precio del crudo WTI ajustado por el índice de precios al consumidor (IPC), en dólares de febrero de 2015, período: 2003-2015 [ 5 ] 13
Gráfico 11: Precio del crudo Brent y producción de petróleo en EE. UU. [ 2 ] 14
Gráfico 12: Consumo de energía primaria y Producto Mundial Bruto [ 6 ] 15
Gráfico 13: Índice de precios y producción de gas natural en EE.UU. [ 2 ] 16
Gráfico 14: Número acumulado de quiebras de empresas de exploración y producción de EE. UU. (2015 al 27/4/2017) [ 12 ] 18
Gráfico 15: Deudas agregadas acumuladas relacionadas con las quiebras de empresas de exploración y producción de EE. UU. (2015 al 27 de abril de 2017) [ 12 ] 18
Gráfico 16: Generación de flujo de caja operativo de Petrobras, Chevron, Exxon, Shell y BP (en miles de millones de dólares estadounidenses) 21
Gráfico 17: Rentabilidad financiera sobre las ventas de Petrobras, Chevron, Exxon, Shell y BP (generación/ventas) 22
Tabelas
Tabla 1: Precios promedio y reales del petróleo, flujo de caja operativo anual de Petrobras (2012-2016) 3
Cuadro 2: Precios promedio anuales del petróleo, producción de la OPEP y consumo agregado de China e India. [2] [3] 4
Tabla 3: Precios de equilibrio del gas de esquisto [ 7 ] 17
Tabla 4: Deuda bruta, efectivo, deuda neta, ingresos operativos (miles de millones de dólares) y apalancamiento de Shell y Petrobras (2016) 24
Referencias
[1] Nelson Luiz Costa Silva es Director Ejecutivo de Estrategia, Organización y Sistemas de Gestión. Cuenta con una trayectoria profesional de más de 40 años, con 25 años de experiencia internacional, habiendo vivido en México, Bélgica, Japón, Argentina, Francia e Inglaterra. Durante 17 años, ocupó diversos cargos ejecutivos en Vale, incluyendo el de Director Comercial Global de Mineral de Hierro. También fue CEO de ALL-América Latina Logística y Director General de Embraer Europa. Fue presidente global de Aluminio en BHP Billiton y su Director Comercial de Mineral de Hierro, Carbón y Manganeso. En 2009, Nelson Silva se incorporó al Grupo BG como responsable del equipo y los negocios del grupo en Sudamérica. Fue presidente de Comgás desde octubre de 2009 hasta noviembre de 2012 y CEO de BG en Brasil hasta la reciente venta del grupo a Shell. http://www.petrobras.com.br/pt/quem-somos/organograma/nossa-diretoria/
[2] Administración de Información Energética de Estados Unidos, Precios del petróleo crudo: Brent - Europa [DCOILBRENTEU], recuperado de FRED, Banco de la Reserva Federal de St. Louis; https://fred.stlouisfed.org/series/DCOILBRENTEU, 7 de julio de 2017.
[ 3 ] http://www.tsp-data-portal.org/
[ 4 ] https://www.eia.gov/outlooks/steo/report/global_oil.cfm
[ 5 ] http://www.artberman.com/the-oil-price-collapse-is-because-of-expensive-tight-oil/
[ 6 ] https://www.peakprosperity.com/blog/109505/looming-energy-shock
[ 7 ] http://www.artberman.com/shale-gas-magical-thinking-and-the-reality-of-low-gas-prices/
[ 8 ] https://felipecoutinho21.files.wordpress.com/2016/06/o-fracasso-das-iocs_por-felipe-em-jun16.pdf
[ 11 ] http://www.indexmundi.com/commodities/
[ 12 ] http://www.haynesboone.com/~/media/files/energy_bankruptcy_reports/2017/2017_oil_patch_monitor_20170427_new.ashx
*Este es un artículo de opinión, responsabilidad del autor, y no refleja la opinión de Brasil 247.