La deuda pública estadounidense en el centro de la maquinaria financiera mundial

La deuda pública de Estados Unidos puede considerarse el eje central del sistema financiero global contemporáneo. Los bonos del Tesoro estadounidense sirven simultáneamente como el principal activo global y el precio de referencia para prácticamente todo lo que genera flujo de caja, además de ser la reserva internacional preferida por los bancos centrales. Este fenómeno sitúa a la deuda estadounidense en el centro del mecanismo que impulsa la liquidez, los precios y el riesgo en las finanzas globales.

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Estos bonos se consideran el activo en dólares libre de riesgo por excelencia: cuentan con alta liquidez, estándares legales claros y un riesgo crediticio soberano muy bajo. En tiempos de crisis, la mayoría de los inversores acuden en masa a estos valores, que sirven como refugio seguro ante la aversión al riesgo. En los mercados de financiación a muy corto plazo, los bonos del Tesoro estadounidense son el activo que se utiliza como garantía para asegurar las obligaciones financieras, con la mayor aceptación global. Los bonos del Tesoro estadounidense también sirven como ancla y punto de referencia para los tipos de interés del dólar. El tipo de interés de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años es el principal punto de referencia utilizado a nivel mundial para calcular el valor de los flujos de caja futuros en dólares hoy. Cuando este tipo sube o baja, modifica el descuento aplicado a los flujos de caja y, en consecuencia, altera el precio de prácticamente todo.

Una gran parte de los flujos de efectivo globales se valoran directa o indirectamente en dólares, lo que otorga a Estados Unidos un poder de negociación significativo, incluyendo represalias. Venezuela, por ejemplo, enfrenta más de mil sanciones contra su economía, las cuales tienen un profundo impacto en su desarrollo nacional. Las sanciones financieras se encuentran entre las que más perjudican al país, como las prohibiciones impuestas al gobierno venezolano y a PDVSA (Petróleos de Venezuela, S.A., una empresa estatal de petróleo y gas) de emitir nueva deuda, llevar a cabo ciertas reestructuraciones o distribuir dividendos. Estas restricciones impiden al país renovar su deuda soberana y acceder a los mercados de crédito, perdiendo por completo su capacidad de financiarse externamente. El sector privado también se ve afectado porque los llamados riesgos soberanos (la probabilidad de que un país incumpla con sus compromisos financieros) encarecen el crédito para las empresas locales, que también pierden acceso a líneas de crédito comerciales.

Los bonos del Tesoro estadounidense también son los preferidos por los bancos centrales para acumular reservas, debido a su liquidez y facilidad de custodia y liquidación. En otras palabras, estos bonos son fáciles de manejar durante el proceso de compraventa, ya que la demanda oficial del activo estabiliza el mercado. Además, ningún otro mercado en el mundo tiene la escala y la infraestructura que ofrecen estos valores. El mercado del euro es amplio, pero con un alto riesgo soberano, y el "Bund" (bonos del gobierno alemán considerados de muy bajo riesgo dentro de la eurozona) no tiene la misma escala que los valores estadounidenses. Los países de la unión monetaria no emiten la moneda que utilizan. Un gobierno de la eurozona no controla su política monetaria por sí solo, ni "imprime" euros. Esto convierte el riesgo de insolvencia y liquidez en una preocupación real en tiempos de crisis financiera, especialmente durante el período actual de grave crisis económica en Europa.

A pesar de ser la cuarta economía más grande de Japón, el yen y los bonos del gobierno japonés (JGB) carecen de la profundidad y estabilidad de sus homólogos estadounidenses. El oro, en cambio, funciona como reserva de valor, pero ofrece un rendimiento bajo o nulo. Además, carece de elasticidad de la oferta y presenta una logística y custodia más costosas y complejas. El RMB (renminbi, nombre oficial de la moneda china), por otro lado, presenta una menor convertibilidad y una infraestructura legal y financiera más limitada, careciendo por ahora de alcance global. En resumen, la combinación de escala, liquidez, convertibilidad e infraestructura institucional aún mantiene a los bonos del Tesoro estadounidense en la cima de la lista.

La deuda —considerada impagable— y el déficit presupuestario estadounidense llevan al Tesoro a emitir bonos que son absorbidos a nivel mundial. Este "casino" financia la deuda estadounidense y garantiza un activo que aún se considera seguro. Obviamente, la inestabilidad financiera global y el abrumador crecimiento de la deuda estadounidense hacen que esta sea una estrategia arriesgada. Por esta razón (y otras de carácter geopolítico), China ha ido reduciendo gradualmente su exposición a los bonos del Tesoro estadounidense: su posición en estos valores disminuyó desde un máximo de 1 billón de dólares estadounidenses en 2013-2014 a aproximadamente 756,3 millones de dólares estadounidenses en agosto de 2025. El objetivo de esta política es diversificar las reservas y reducir la dependencia del dólar, con una reasignación parcial al oro, otras divisas y, en menor medida, a activos no estadounidenses. La diversificación busca reducir la vulnerabilidad a las sanciones y la dependencia de la infraestructura financiera estadounidense.

Al descartar los bonos del Tesoro estadounidense, China también busca controlar el riesgo geopolítico inherente a la excesiva dependencia de este tipo de reservas, especialmente si provienen de un país que lleva años intensificando sus hostilidades. Pekín también observa lo que ocurre con otros países clasificados por el imperialismo como enemigos. Desde el inicio de la guerra en Ucrania, los países occidentales han congelado una gran cantidad de activos rusos, incluyendo reservas del Banco Central y bonos soberanos bajo custodia occidental (estimados en 300 000 millones de dólares). Además, han inmovilizado activos de bancos, empresas estatales y particulares rusos, utilizando incluso las ganancias asociadas a estos activos. La diversificación reduce la fragilidad de la economía china ante medidas inesperadas y agresivas en los ámbitos comercial y tecnológico, que se han implementado al menos desde la administración Obama. China también ha utilizado la conversión de parte de sus reservas en liquidez para mejorar aún más su rendimiento económico.

La reducción de China en los bonos del Tesoro estadounidense, como parte de una estrategia de diversificación y gestión de riesgos, se está implementando gradualmente, lo que facilita el proceso a medida que otros compradores adquieren los valores disponibles. El riesgo de una liquidación repentina coincidiendo con otras perturbaciones (como un déficit público estadounidense superior al previsto) no beneficia al propio gobierno chino, que es un importante tenedor de estos valores.

La base de tenedores de títulos de deuda estadounidenses es amplia: inversores nacionales (bancos, gestores de activos, fondos de pensiones, compañías de seguros), la Reserva Federal e inversores extranjeros.

El actual saldo de deuda de 36 billones de dólares y los aproximadamente 3,3 millones de dólares diarios en intereses implican, al igual que en Brasil, una reducción de la capacidad del Estado para financiar otros gastos, como infraestructura, ciencia y salud. La financiarización del presupuesto afecta directamente la estrategia imperialista de Estados Unidos, que se basa en gran medida en sus capacidades militares. En 2024, las tasas de interés se situaron muy cerca del gasto en defensa. Las proyecciones oficiales indican que, a partir de 2025, las tasas de interés probablemente superarán con mayor claridad el gasto militar.

El hecho de que el gasto en deuda se acerque o supere el gasto militar demuestra la magnitud del fenómeno de la financiarización en las economías de todo el mundo. Estados Unidos es el país que promueve y patrocina las guerras en el planeta, ya sea por objetivos económicos inmediatos o por necesidades geopolíticas y militares. Aun así, en los últimos años, las tasas de interés y el gasto en deuda han aumentado más rápido que el gasto militar.

El efecto de la deuda pública en el gobierno estadounidense es similar al que ocurre en los países subdesarrollados, a pesar del poder político, económico y militar de Estados Unidos. El aumento de los gastos por intereses reduce el margen para el gasto discrecional, incluyendo defensa e inversión general, sin aumentar los impuestos ni el déficit.

El gobierno brasileño enfrenta duras críticas al presentar un déficit presupuestario (primario, es decir, sin gastos de intereses) del 0,36% del PIB, como en 2024. Sin embargo, el déficit primario de Estados Unidos en el año fiscal 2024 fue de aproximadamente US$700 mil millones, el 2,4% del PIB. Es decir, casi siete veces mayor que el de Brasil (imaginemos a Brasil con un déficit primario de este nivel). En Estados Unidos, como en Brasil, los gobiernos van y vienen, e independientemente de la posición política, nadie resuelve el problema de la deuda pública. La diferencia es que, en el caso de Estados Unidos, como el país más imperialista del mundo y dueño de la máquina de imprimir dólares, nadie exige superávits primarios en las cuentas públicas.