el calamar esta mal

¿Qué economía heredará el futuro presidente? Digamos que es Lula. Ha dicho que, de ser elegido, se enfrentará a un país mucho peor que en 2003, cuando asumió por primera vez como Presidente de la República. 

¿Es cierta esta afirmación para el campo económico? Para algunas áreas sí, pero no para todas, y especialmente no para una que es de importancia estratégica: la situación de las cuentas externas, crucial para definir la vulnerabilidad del país a la presión externa. Sin tener en cuenta este aspecto, no se puede formar una evaluación realista de las opciones abiertas para un nuevo gobierno.

FHC lo dejó todo colgando de un hilo 

Começo avaliando brevemente o quadro econômico na época em que Lula venceu as eleições de 2002. Fernando Henrique Cardoso deixava a Presidência depois de 8 anos no poder. Os resultados na área econômica foram sofríveis, de modo geral. FHC controlou a inflação, sim, mas deixou tudo mais pendurado por barbante, como já tive ocasião de mostrar (em livro de 2005, Brasil y la Economía Internacional). Al final del gobierno, incluso la inflación se estaba descontrolando.

La fragilidad externa de Brasil, durante el período FHC, de 1995 a 2002, resultó de un déficit de cuenta corriente sustancial, la dependencia del capital extranjero, la liberalización prematura de los movimientos de capital y el nivel reducido de las reservas internacionales. La restricción externa fue, de hecho, un problema crónico desde la década de 1980, nunca superado y agravado por la apreciación cambiaria producto del Plan Real. 

En el período 1999-2001, las reservas brasileñas rondaban los US$ 30 a 35 mil millones. Cuando la crisis empeoró en 2002, en parte por temor a la victoria de Lula, el Banco Central no tenía balas en la aguja. No había aprovechado períodos de relativa tranquilidad para reforzar su posición de caja en moneda extranjera. La melancólica solución fue recurrir una vez más al FMI. En diciembre de 2002, al final del gobierno de FHC, las reservas netas, después de deducir las obligaciones con el Fondo, eran de apenas US$ 17 mil millones. 

Bem, não é preciso ter passado, como eu, 8 anos e meio no FMI para saber o que isso significa. Um país que recorre ao Fundo perde autonomia na condução da sua política econômica. Fica obrigado a seguir os preceitos da instituição, nem sempre adequados e bem adaptados às peculiaridades nacionais. E mais importante: o FMI é um órgão ao mesmo tempo técnico e político. Os países avançados, particularmente dos Estados Unidos, dominam a instituição. Recorrer ao FMI significa, na prática, recorrer aos EUA, com tudo que isso significa Apesar da redistribuição de quotas e votos que conseguimos fazer quando eu lá estava, em 2008 e 2010, essa afirmativa permanece válida. E, com um pedido de desculpas pela segunda autocitação, remeto a meu livro Brasil no cabe en el patio trasero de nadie, donde se puede encontrar una discusión sobre la economía política del FMI.

El sector externo de la economía brasileña

Mas não quero ficar muito tempo no passado. Como está o quadro hoje? A situação externa do Brasil é muito melhor do que era em 2002. O déficit em transações correntes (balança comercial, serviços e rendas) é pequeno, de 1,7% do PIB em 2021. Isso porque o superávit da balança comercial compensa grande parte das despesas com serviços, juros da dívida externa e a pesada remessa líquida de lucros e dividendos ao exterior (quase US$ 30 bilhões no ano passado). O investimento direto líquido (descontado o investimento de residentes no exterior), que é uma forma mais estável de capital, cobre a quase totalidade do déficit em conta corrente. 

O ponto central é o elevado estoque de reservas internacionais, resultado do esforço de acumulação realizado nos governos Lula e Dilma. Com muita demora, as autoridades econômicas brasileiras começaram a fortalecer as reservas de modo expressivo a partir de 2006 (outros países em desenvolvimento, notadamente na Ásia, começaram muito antes, na década de 1990). Pagamos o FMI antecipadamente e nos tornamos depois, pela primeira vez, credores da instituição. Subsequentemente, nos governos Temer e Bolsonaro, o nível de reservas ficou mais ou menos estável. Pelo menos nesse ponto não houve estrago no período pós-golpe. No final de 2021, as reservas estavam em US$ 362 bilhões, crescendo em relação a 2020, graças à alocação de DES (direitos especiais de saque) de US$ 15 bilhões. A situação do Brasil é muito mais confortável do que a de outros países emergentes, a Argentina e a Turquia, por exemplo.

vulnerabilidades externas

No quiero, lector, dar la impresión de que nuestra posición exterior es invulnerable. Hay puntos débiles. Por ejemplo: ¿qué pasaría con el déficit de transacciones corrientes, que mide la dependencia neta del capital extranjero, si se reanudara el crecimiento económico, especialmente en combinación con una apreciación del tipo de cambio? En otras palabras, el déficit ajustado para excluir tanto los efectos cíclicos como quizás una depreciación exagerada del tipo de cambio es mayor que el déficit observado.

Otro problema potencial: ¿qué sucedería en el caso de una reducción abrupta de la liquidez internacional provocada por un endurecimiento de la política monetaria estadounidense? Con una cuenta de capital muy abierta, el resultado sería una fuerte presión sobre el tipo de cambio. Es cierto que el tipo de cambio flotante brinda cierta protección, liberando al Banco Central de defender un determinado objetivo de tipo de cambio. Las reservas son también una garantía contra las amenazas externas.

Sin embargo, una depreciación adicional del tipo de cambio dificultaría el control de la inflación. Y las reservas ya no son lo que eran en períodos anteriores. Deben evaluarse no solo en términos absolutos, sino también en relación con otros indicadores relevantes. Desde 2015, han ido cayendo gradualmente en relación con las importaciones de bienes y servicios, en relación con un agregado monetario amplio (M2) y en comparación con la deuda externa de corto plazo (por vencimiento residual). 

el futuro gobierno 

A pesar de estas advertencias, el punto es que Brasil, en un aspecto crucial, se encuentra en una posición considerablemente mejor que nunca, no solo en 2002, sino durante gran parte de las décadas de 1980 y 1990.

Esto da margen de maniobra al gobierno brasileño, actual y futuro. El gobierno actual no sabe qué hacer con eso. ¿El futuro gobierno lo sabrá?

    ***

Una versión resumida de este artículo fue publicada en la revista “Carta Capital” el 18 de febrero de 2022.