Más allá del dólar: un camino hacia una nueva moneda de reserva internacional.

¿Es posible y deseable crear una nueva moneda internacional alternativa al dólar estadounidense? El tema es controvertido. Muchos creen que no es posible, mientras que otros creen que no es deseable. Pertenezco a la minoría que cree que no solo es posible, sino deseable y quizás indispensable.

He escrito varias veces sobre la creación de una nueva moneda de reserva, incluso aquí en esta columna, hace poco más de dos años, en agosto de 2023, bajo el título... "¿Una moneda BRICS?"Desde entonces, he desarrollado la propuesta de forma más completa e integral, en un trabajo que estoy concluyendo, con el apoyo de la CEPAL y el IPEA. Hoy resumiré algunos de los aspectos principales de la idea. Con esto pretendo presentar a debate una alternativa innovadora que debería ser objeto de crítica, ya que sin duda requiere mejoras y revisión.

En la historia reciente de la moneda mundial, el papel de la moneda internacional ha recaído principalmente en las monedas nacionales. Una (o varias) monedas nacionales, emitidas y gestionadas por bancos centrales nacionales, han servido y siguen sirviendo como moneda internacional. Dado que los objetivos nacionales del país o países emisores generalmente no coinciden con los de otros países, es solo casualidad que la moneda internacional sirva adecuadamente a los intereses de esas otras naciones. 

En realidad, necesitamos algo sin precedentes en la práctica: una moneda internacional que no cumpla funciones nacionales, como intentaré explicar. Pero primero, demostraré brevemente que no existen alternativas disponibles ni eficientes en el mundo actual. 

Descartando alternativas

Las alternativas que tenemos son incómodas o improbables. Un escenario posible, por ejemplo, sería seguir viviendo con un sistema dominado por el dólar (y, en segundo lugar, por el euro). Pero eso no es adecuado para los países emergentes del Sur Global. 

El sistema del dólar es ineficiente, poco fiable e incluso peligroso. Se ha convertido en un instrumento de chantaje y sanciones. Además, la precariedad de los fundamentos monetarios, fiscales y financieros de la economía estadounidense, emisora ​​de la moneda hegemónica, es cada vez más evidente.  

¿Podría el dólar ser reemplazado, al menos parcialmente, por otras monedas del Norte Global? Este otro escenario tampoco parece viable. El euro sufre los mismos problemas que el dólar, ya que también se ha utilizado indebidamente como instrumento de sanciones. Y la situación económica en Europa es aún más problemática que la de Estados Unidos. 

El yen japonés presenta problemas similares. Nunca ha desempeñado un papel internacional importante; además, la economía japonesa no marcha bien y no inspira confianza. Las demás monedas del Norte Global son demasiado pequeñas (por ejemplo, el franco suizo, el dólar canadiense o el dólar australiano) o también sufren las debilidades de las economías de los países que las emiten (por ejemplo, el Reino Unido). El oro, a su vez, dada la intensa volatilidad de su precio, no puede sustituir al dólar, salvo parcialmente, como activo de reserva para los bancos centrales y otros agentes económicos (algo que ya venía sucediendo y que ha provocado una explosión del precio del oro).  

El único escenario viable sería la internacionalización a gran escala de la moneda china. El renminbi ha ido adquiriendo mayor importancia a nivel mundial, lo que refleja el creciente peso de la economía china. Sin embargo, está lejos de poder reemplazar significativamente al dólar. Y los chinos se resisten a intentarlo.  

¿Por qué? El asunto es complejo. Intentaré resumirlo. Para que la internacionalización de la moneda china sea viable, tendrían que darse al menos dos condiciones previas: libre convertibilidad y la disposición a permitir una apreciación significativa de la moneda. El gobierno chino duda sobre estos dos puntos, y con razón. En el caso chino, la libre convertibilidad significaría esencialmente eliminar los controles de capital, un elemento central de la política económica china en las últimas décadas, que ha contribuido enormemente a su estabilidad. La apreciación externa del renminbi, a su vez, amenazaría la competitividad de las exportaciones, una de las principales fuentes de dinamismo de la economía china. Como dicen en el fútbol, ​​¿para qué cambiar un equipo ganador? Incluso si los chinos quisieran o pudieran seguir la vía de una amplia internacionalización de su moneda, persiste una pregunta: desde el punto de vista de otros países del Sur Global, ¿no estaríamos cambiando un problema por otro? Otra moneda nacional, el renminbi, ocuparía el espacio dejado por el dólar. ¿No estaríamos más o menos en la misma situación? El Banco Popular de China, otro banco central nacional, reemplazaría a la Reserva Federal de Estados Unidos, el renminbi reemplazaría al dólar, parcial o totalmente, y China se convertiría en la moneda de reserva mundial. El resto del mundo seguiría experimentando, aunque quizás de forma más leve, los problemas que ya enfrentamos hoy con el banco central estadounidense.  

En otras palabras: hay margen para crear una nueva moneda de reserva. Cualquier propuesta (existe más de una vía posible) se enfrentará a problemas geopolíticos (fundamentalmente, la resistencia estadounidense) y técnicos (no es fácil construir la estructura institucional y operativa capaz de generar confianza en la nueva moneda). Pero afrontar el reto parece necesario, sobre todo porque no se puede descartar la posibilidad de que, en los próximos años o incluso meses, se produzca otra crisis financiera a gran escala en los mercados de capitales occidentales, como el estallido de la burbuja bursátil asociada a las empresas de inteligencia artificial y tecnología. De ocurrir esto, la ya debilitada economía estadounidense y el dólar se enfrentarán a una aceleración de su declive. Se producirá una búsqueda frenética y desorientada de alternativas. Por lo tanto, es mejor debatirlas sin demora. 

Un posible camino   

¿Cuál sería el mejor camino hacia una nueva moneda?

Un enfoque teórico sería respaldar la nueva moneda con oro, como han sugerido los economistas rusos. Sin embargo, que yo sepa, estos economistas no han resuelto los problemas que esta alternativa conlleva, en particular: ¿cómo estabilizar una nueva moneda respaldándola con un activo inherentemente volátil? Puede que exista una solución, pero si la hay, no la he conocido.

Sería mejor generar confianza y respaldar la nueva moneda de otra manera. Veamos cómo. A continuación, se presenta un resumen de los aspectos esenciales. ¿Quién crearía la nueva moneda? En las circunstancias internacionales actuales, solo existe una posibilidad: un grupo de países del Sur Global, unos 15 o 20, que incluiría a la mayoría de los BRICS y otras naciones emergentes de ingresos medios.

¿Podría este grupo de países delegar la emisión de la nueva moneda en una de las instituciones existentes? No, ninguna es capaz de llevar a cabo esta tarea de forma eficiente y fiable. 

Por lo tanto, sería necesario crear una nueva institución financiera internacional: un banco emisor, cuya única y exclusiva función sería emitir y poner en circulación la nueva moneda. Este banco emisor no sustituiría a los bancos centrales nacionales, y su moneda circularía en paralelo con las monedas nacionales de los países del grupo patrocinador y con otras monedas nacionales y regionales existentes en el mundo. Se limitaría a las transacciones internacionales, sin una función nacional. Por lo tanto, contrariamente a lo que suele afirmarse, no sería una moneda tipo euro, es decir, una moneda única emitida por un único banco central que sustituyera a las monedas europeas preexistentes (marco alemán, franco francés, lira italiana, etc.).

¿Cómo se garantiza el éxito de una moneda? ¿Qué haría que la nueva moneda se usara ampliamente? Lo esencial es generar confianza, lo cual depende de cómo se estructure institucionalmente el nuevo sistema monetario. 

El camino que me parece más viable incluiría, entre otros elementos, las siguientes garantías jurídicas: 1) estabilidad de la nueva moneda en términos de valor; 2) su no utilización como instrumento de sanción o presión sobre países; 3) autonomía operativa del banco emisor; 4) un límite máximo para su emisión; y 5) respaldo de la moneda con una canasta de bonos gubernamentales de los países patrocinadores. 

Abordaré los cinco puntos en un resumen muy conciso, como dicen los abogados. El primer y el quinto punto requieren un poco más de espacio. 

En primer lugar, la moneda se basaría en una cesta ponderada de monedas de los países participantes y, por lo tanto, fluctuaría en función de las variaciones de dichas monedas. Dado que todas las monedas de la cesta serían flotantes o flexibles, la nueva moneda también sería flotante. Las ponderaciones de la cesta se determinarían según la participación del PIB de cada país en el PIB total del grupo patrocinador, según la PPA. China representaría al menos entre el 40 % y el 45 % del total, dependiendo de la composición exacta del grupo. La cesta tendría cierta estabilidad, proporcionada endógenamente por la presencia de monedas tanto de países exportadores como importadores. .Esta estabilidad podría reforzarse exógenamente estableciendo que el promedio ponderado se recortaría geométrica y simétricamente. Las monedas con grandes fluctuaciones, más allá de los límites preestablecidos, quedarían temporalmente excluidas de la cesta.

Segundo punto: el compromiso explícito de no recurrir a sanciones contrastaría con la inseguridad derivada del uso abusivo del dólar y el euro como base para el castigo y el chantaje. Esta garantía legal se vería reforzada por la autonomía operativa del banco. 

La autonomía operativa, el tercer punto, se garantizaría otorgando a los presidentes y vicepresidentes del banco mandatos relativamente largos (cinco años, por ejemplo). Esto transmitiría el mensaje de que el banco no se vería fácilmente sujeto a la interferencia política ni a las maniobras diplomáticas de sus fundadores. Este tipo de autonomía está garantizada en todas o casi todas las organizaciones financieras internacionales. No protege completamente al banco de la interferencia, pero tiene su valor. La administración del banco tendría que ser supervisada y rendir cuentas a los representantes designados de los países patrocinadores en la Junta de Gobernadores y el Directorio Ejecutivo, pero esto se haría a través de los canales institucionales normales, y no mediante presiones individuales sobre el presidente y los vicepresidentes. 

Cuarto punto: un límite a las emisiones ofrecería cierta protección contra las emisiones excesivas. La nueva moneda tendría así un freno que las monedas occidentales no tienen. 

Pero este límite sería un instrumento secundario, ya que el aspecto más relevante es el respaldo de la nueva moneda. Quinto punto, por lo tanto: definir como respaldo una canasta de bonos nacionales de los países fundadores y de aquellos que se incorporen posteriormente. El banco emisor emitiría la nueva moneda de reserva (NMR) y los nuevos bonos de reserva (NRB), cuyos tipos de interés serían atractivos, ya que reflejarían los tipos de interés de los bonos de las naciones participantes, todos ellos superiores a los de los bonos denominados en dólares y euros. La NMR sería totalmente convertible en NRB, y estos, a su vez, en la canasta de bonos de los países participantes. El alto peso de la moneda china, emitida por un país con una economía sólida, fomentaría la confianza en el respaldo y en la NMR. 

La reacción de Occidente

La propuesta presenta vulnerabilidades, que se analizan en detalle en el trabajo que se está finalizando. Para evitar entrar en demasiados detalles, destacaré lo que me parece más grave: el riesgo de que la iniciativa provoque reacciones negativas en Occidente, que recurriría a amenazas y sanciones contra los países involucrados en la creación de una alternativa al dólar y al euro.

Este riesgo es real. Occidente, en franca decadencia, está demostrando ser aún más arbitrario y violento que en otras épocas. 

Sin embargo, lo que debemos preguntarnos es: ¿vamos a vivir indefinidamente con el sistema monetario y financiero que Occidente ha creado desde la Segunda Guerra Mundial, un sistema cada vez más disfuncional que se ha utilizado y abusado como instrumento geopolítico? ¿O deberíamos aunar esfuerzos económicos, políticos e intelectuales para escapar de esta trampa? 

Los próximos años dirán si los países emergentes están a la altura de este desafío. 

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Una versión resumida de este artículo fue publicada en la revista Carta Capital.