La política de metas de inflación y las ganancias sagradas de los bancos

El sistema financiero ejerce influencia sobre los bancos centrales a nivel mundial debido a su poder económico. Pero en el caso de Brasil, esta influencia es aún más severa, ya que los bancos se benefician significativamente de las decisiones del Banco Central de Brasil (BCB). Como es bien sabido, cada aumento de un punto porcentual en la tasa de interés de referencia, la Selic, se traduce en gastos anuales por intereses para el Tesoro Nacional de aproximadamente R$55 mil millones. Para disipar cualquier fantasía sobre la deseada independencia del Banco Central del sistema financiero privado si se mantiene la estructura actual del sistema, el actual presidente del Banco Central, Gabriel Galípolo, ha estado abogando por la Enmienda Constitucional (PEC) 65/2023. Este proyecto de ley pretende, mediante una reforma constitucional, transformar el Banco Central en una empresa pública, con personalidad jurídica de derecho privado, que gozará de autonomía presupuestaria y financiera. El economista, designado por el presidente Lula como una esperanza para reducir las tasas de interés en la economía, no solo impulsó la política de tasas de interés exorbitantes, sino que también elogió la mencionada PEC.

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Uno de los aspectos fundamentales de este debate, generado por la Propuesta de Enmienda Constitucional (PEC) 65/2023, actualmente en trámite en el Congreso Nacional, es la cuestión de la meta de inflación. Durante 14 años, desde 2005, la meta de inflación de Brasil se fijó en el 4,5%, con un límite superior e inferior del 1,5%. En 2017, el Consejo Monetario Nacional (CMN) inició un proceso de reducción gradual de la meta. Esta se redujo al 4,25%, con vigencia en 2019, y al 4% a partir de 2020. Uno de los argumentos a favor de la meta fue su "alineación con las expectativas del mercado", lo que significa que la nueva meta definida estaría en línea con las proyecciones del mercado financiero, como se indicó en los informes del Banco Central de la época. Otros argumentos incluyeron el estímulo que traería una menor inflación, contribuyendo al crecimiento económico y al equilibrio fiscal. En junio de 2023, el Consejo Monetario Nacional (CMN) redujo la meta al 3% en 2025 e implementó un régimen de metas continuas a partir de ese año. En otras palabras, a partir de 2025, la meta de inflación se considerará con un horizonte temporal móvil, y ya no estará necesariamente restringida a un año calendario específico, una medida que busca brindar mayor flexibilidad a la política.

La meta del país para este año es del 3%, con un margen de tolerancia de 1,5 puntos porcentuales en ambos sentidos. En otras palabras, la inflación puede variar entre el 1,5% y el 4,5% sin que se considere un incumplimiento de la meta. Sin embargo, el principal problema con la meta actual es que no se ajusta a la realidad económica de Brasil. Históricamente, la inflación en Brasil se ha mantenido en niveles mucho más altos. El índice INPC-IBGE promedio para el período 2000 a 2024 (25 años) fue del 5,60%, casi el doble de la meta actual. La consecuencia de esto es que reducir la meta de inflación al 3% requiere políticas monetarias muy restrictivas (con tasas de interés muy altas), lo que compromete el crecimiento económico, generando consecuentes pérdidas en empleo e ingresos públicos.

Con una meta demasiado baja, el país ha desarrollado una aversión al crecimiento debido a la inflación que podría surgir de un sobrecalentamiento económico. Una meta más alta, entre el 4% y el 4,5%, sería mucho más realista, permitiendo una política monetaria menos restrictiva y facilitando el crecimiento. En otras palabras, una meta más alta facilitaría mantener las tasas de interés en niveles bajos, estimulando la inversión y el consumo. Cambiar la meta de inflación es técnicamente posible para el gobierno, porque el CMN actualmente está compuesto por tres miembros: el Ministro de Finanzas (quien preside el Consejo); el Ministro de Planificación y Presupuesto; y el Presidente del Banco Central. Sin embargo, el gobierno no ha utilizado esta mayoría en el CMN. En la práctica, el presidente del Banco Central es quien manda, lo que en última instancia conduce a una distorsión en la que el BCB establece los objetivos que debe cumplir.

El BCB, que la Enmienda Constitucional 65/2023 pretende transformar en una corporación, no solo es responsable de fijar las tasas de interés y controlar la inflación. Tiene otras responsabilidades: monopoliza la emisión de papel moneda y monedas en Brasil; regula la cantidad de moneda en circulación; supervisa el funcionamiento del sistema financiero; gestiona las reservas de divisas y opera en el mercado cambiario para mantener la estabilidad de la moneda nacional; controla el volumen de crédito en la economía y supervisa las cuentas del Tesoro Nacional.

Una de las características centrales del llamado sistema de deuda pública de Brasil es su falta de transparencia. No existe claridad sobre el origen ni el destino de los fondos recaudados mediante la emisión de bonos. Por ejemplo, como la Auditoría Ciudadana de la Deuda (ACD) viene informando desde hace años, el Banco Central paga intereses sobre el excedente de caja de los bancos, lo cual constituye uno de los mecanismos que generan deuda pública. El llamado excedente de caja se refiere al efectivo en poder de los bancos que no se utiliza actualmente para préstamos u otras inversiones, ni es necesario para las reservas obligatorias. También se consideran los depósitos que los bancos reciben de sus clientes, como el efectivo en cuentas corrientes, inversiones, etc.

Históricamente, el Banco Central utilizaba operaciones de recompra para controlar esta liquidez. En este tipo de operación, el Banco Central de Brasil vende bonos del gobierno a los bancos, con el compromiso de recomprarlos posteriormente, pagando intereses. Este sistema, naturalmente, incrementa la deuda pública, ya que utiliza bonos del Tesoro. A partir de la Ley 14.185/2021, el BCB fue autorizado a recibir depósitos voluntarios de los bancos, remunerándolos con una tasa de interés, generalmente alineada con la tasa Selic. A diferencia de las operaciones de recompra, estos depósitos no se contabilizan directamente en la deuda pública. El ACD identifica la remuneración del excedente de efectivo como "Asignación Bancaria", ya que el sistema garantiza ganancias fáciles para los bancos sobre el dinero que permanece inactivo dentro de la institución. Algunas estimaciones indican que esta política ha costado a las arcas públicas aproximadamente R$1 billón en los últimos 10 años.

Cuando hay excedente de efectivo, el BCB absorbe esta liquidez, principalmente mediante operaciones de recompra (venta de bonos del gobierno a bancos, con la promesa de recomprarlos a corto plazo y un rendimiento de interés a la tasa Selic) y depósitos con intereses, mediante los cuales los bancos depositan parte de sus fondos en el Banco Central y reciben intereses sobre ellos. Este pago de intereses se cubre con las arcas públicas, ya que el Banco Central utiliza bonos del gobierno adquiridos con fondos del Tesoro Nacional y luego paga a los bancos por los depósitos u operaciones de recompra. Dado que las tasas de interés son muy altas en Brasil, es mejor para los bancos dejar dinero inactivo en el Banco Central que prestarlo para la producción y el consumo.

La remuneración de las reservas bancarias genera un déficit para el BCB, que es cubierto por el Banco Central. A menudo, para pagar los intereses de las operaciones repo, el gobierno emite más bonos, aumentando el saldo de deuda (lo cual, de hecho, es ilegal). También se produce una disminución de los recursos disponibles para la inversión pública o las políticas sociales en general. Al igual que con los problemas relacionados con la deuda pública, no se discute sobre estos gastos relacionados con la remuneración del excedente de efectivo, pero sirven para justificar recortes en gastos sociales esenciales.

Por ejemplo, el movimiento capitalista para implementar una nueva contrarreforma de la Seguridad Social ya está en pleno auge. Los "expertos" ya han salido al campo para defender la urgencia de la nueva reforma y consideran inevitable otra ronda de despojo de derechos. Fecomercio-SP y Fenaprevi (Federación Nacional de Pensiones Privadas y de Vida) ya están desarrollando estudios y propuestas técnicas para futuras contrarreformas, y la Confederación Nacional de la Industria (CNI) ya se ha pronunciado, defendiendo el cambio como fundamental para el crecimiento económico del país. Hablan de un creciente "déficit previsional", incluso distorsionando la información sobre estos temas. Parece que la estrategia es generar una masa crítica sobre el tema e implementar la "reforma" en 2027, con un gobierno de derecha o izquierda sin influencia sobre el capital. Pero no se menciona el gasto en deuda pública, ya que estos son sacrosantos e intocables.

Lo cierto es que el pago de intereses sobre las reservas, en el caso de Brasil a tasas muy altas, termina funcionando como un "subsidio" indirecto a los bancos ("Asignación Bancaria"), lo que permite obtener ganancias garantizadas sin riesgo crediticio ni de inversión. Al pagar intereses sobre las reservas, el Banco Central no solo favorece a los bancos con fondos públicos, sino que también reduce los montos que podrían transferirse al Tesoro Nacional en concepto de señoreaje, es decir, las ganancias derivadas de la emisión de moneda pública. De hecho, la Propuesta de Enmienda Constitucional (PEC) 65/2023, actualmente en trámite en el Congreso Nacional, dispone que el BCB no transfiera las ganancias del señoreaje al Tesoro Nacional.

Brasil no es el único país del mundo que adopta un sistema de remuneración del exceso de efectivo. En Estados Unidos, por ejemplo, el IOER (Interés sobre el Exceso de Reservas) se adoptó en octubre de 2008, durante la brutal crisis financiera que afectó al mundo entero. Bajo este sistema, la Reserva Federal (el banco central estadounidense) paga a los bancos comerciales una tasa de interés sobre los fondos que mantienen en el Banco Central, superior al requisito de reserva mínima. El objetivo de esta medida es controlar las tasas de interés a corto plazo y gestionar la liquidez del sistema financiero.

Al pagar intereses sobre el dinero extra depositado por los bancos, la Reserva Federal establece un límite mínimo para la tasa de los fondos federales, ya que los bancos no tendrían motivos para prestar dinero a otros bancos a tasas inferiores a las de la propia Reserva Federal. Con la crisis de 2008, las reservas bancarias crecieron significativamente, lo que hizo que la política fuera aún más relevante. Sin embargo, las críticas de los economistas independientes al sistema en Estados Unidos son duras: desalienta a los bancos a otorgar crédito, "subsidios" al sistema bancario, riesgo de inflación, costos para los contribuyentes, etc. En Brasil, los pocos expertos que critican el sistema, señalándolo como perjudicial para la población, son completamente ignorados por los grandes medios de comunicación.