Aepet: Privatizar Petrobras para reducir la deuda es una falacia.

247 La Asociación de Ingenieros de Petrobras (AEPET) criticó duramente la propuesta de privatización de Petrobras presentada por el gobierno de Jair Bolsonaro. Según la institución, la empresa estatal "no necesita, ni nunca necesitó, vender sus activos para reducir su deuda y apalancamiento".

"La robusta generación de caja operativa de la empresa estatal, la disponibilidad de efectivo en caja y los recursos de terceros en el mercado siempre han sido suficientes para la gestión financiera de la empresa", afirma.

"La reducción del endeudamiento y el apalancamiento se ha utilizado como justificación falaz para la privatización de activos rentables y estratégicos de Petrobras desde 2015. La mayor parte, alrededor de tres cuartas partes, de la reducción de la deuda de US$115,4 millones a US$69,4 millones entre finales de 2014 y finales de 2018, se originó en la generación de caja operativa de Petrobras", dice el texto.

Leer completo: 

La reducción de la deuda y el apalancamiento de Petrobras se ha utilizado como pretexto para la privatización de los activos de la compañía.

Petrobras redujo su deuda neta de US$115,4 millones a US$69,4 millones y su apalancamiento (deuda neta / EBITDA ajustado) de 4,25 a 2,20 entre finales de 2014 y finales de 2018.

Durante ese mismo período de cuatro años, Petrobras vendió activos por valor de US$18,72 millones. De este total, los importes recibidos en efectivo ascendieron a US$11,81 millones.

Esta deuda podría reducirse incluso sin la entrada de capital de 11,81 millones de dólares. En realidad, las privatizaciones tuvieron poca influencia en la reducción de la deuda neta de la empresa, como se verá más adelante.

Solo el 25,65 % de la reducción de la deuda neta entre 2015 (finales de 2014) y 2019 (finales de 2018) se puede atribuir a la venta de activos. Aproximadamente tres cuartas partes (74,35 %) de la reducción de la deuda provinieron de la generación de efectivo operativo de Petrobras.

Parece que incluso sin vender ningún activo, la deuda neta de Petrobras se habría reducido de US$115,4 millones a US$81,19 millones desde el final del ejercicio fiscal 2014 hasta el final de 2018, alcanzando un índice de apalancamiento (deuda neta / EBITDA ajustado) de 2,58, un resultado cercano al objetivo fijado por la dirección de la empresa de 2,50.

En realidad, el resultado habría sido aún mejor porque esta estimación no consideró la pérdida de flujo de caja operativo resultante de la venta de activos altamente rentables, como la red de gasoductos del sureste de Nova Transportadora do Sudeste (NTS), una subsidiaria de propiedad total de Petrobras.

El objetivo y plazo para el indicador de apalancamiento, aunque arbitrario, de 2,50 para finales de 2018, se cumplirían incluso sin privatizar un solo activo de Petrobras entre 2015 y 2018.

El mantenimiento de altos niveles de disponibilidad de efectivo para Petrobras resultó en una pérdida total estimada de US$2,51 millones entre 2015 y 2018. Este monto es equivalente a la pérdida atribuida a la corrupción registrada en el balance de 2014 (US$2,53 millones).

A finales de 2018, Petrobras contaba con 14 millones de dólares en efectivo. Con una mejor gestión financiera, esta cantidad podría haberse reducido a unos 3 millones de dólares, un valor perfectamente compatible con el tamaño de la empresa. 

Si el exceso de disponibilidad de US$ 11 mil millones en caja se hubiera utilizado para reducir la deuda, el apalancamiento (deuda neta / EBITDA ajustado) habría alcanzado 2,2 al final de 2018, que es el mismo apalancamiento alcanzado por la compañía, pero sin vender ningún activo de Petrobras.

La reducción estimada en el flujo de caja operativo debido a las privatizaciones ascendió a US$2,34 millones entre 2015 y 2018. Este monto es mayor que la reducción estimada en el pago de intereses –US$966,52 millones– resultante de la reducción de deuda mediante la venta de activos.
Este resultado es esperado dada la alta rentabilidad de los activos fijos de Petrobras, en comparación con el costo que tiene la compañía para captar recursos de terceros.

La venta innecesaria de activos entre 2015 y 2018 tuvo un impacto significativo en la reducción del flujo de caja futuro de Petrobras. 

Considerando que las privatizaciones alcanzaron US$ 18,72 mil millones en el período y asumiendo una generación de flujo de caja de 15% anual sobre la inversión, tasa equivalente al retorno promedio de los activos de Petrobras, la reducción en la generación de flujo de caja para ejercicios futuros puede estimarse en US$ 2,81 mil millones por año.

Suponiendo que la pérdida anual futura descontada se valora en términos actuales, en un horizonte de 30 años con una tasa de descuento equivalente al interés promedio pagado por Petrobras (6,35 % anual en 2018), obtenemos una pérdida en valor actual de US$ 37,25 millones. Esta pérdida se debe a la reducción estimada del flujo de caja operativo debido a la venta innecesaria e injustificada de US$ 18,72 millones en activos rentables y estratégicos de Petrobras entre 2015 y 2018.

Desde 2016, la Asociación de Ingenieros de Petrobras (AEPET) ha demostrado que Petrobras no necesita vender activos para reducir su nivel de deuda. Al contrario, al vender activos, reduce su capacidad de pago a mediano plazo y perturba su cadena de producción, perjudicando la generación de caja futura y asumiendo riesgos comerciales innecesarios. Además de su diagnóstico, la AEPET ha presentado alternativas para reducir la deuda de Petrobras.

Este estudio analiza los resultados históricos y proyecta pérdidas futuras por las ventas innecesarias de activos de Petrobras entre 2015 y 2018, que se justificaron con el pretexto de que eran necesarias para reducir la deuda y el apalancamiento de Petrobras.

INTRODUCCIÓN

Desde 2015, los presidentes de Petrobras han afirmado que es necesario vender activos de la estatal para reducir su deuda.

Aldemir Bendine fue enfático al afirmar que el endeudamiento era su principal problema y que la solución pasaba por la desinversión y la reducción de costos. (Estadão, 2015)

Pedro Parente afirmó que las desinversiones fueron una iniciativa importante en el proceso de recuperación financiera de Petrobras. (Gazeta do Povo, 2017)

Iván Monteiro afirmó: «Lo que se ha hecho hasta ahora y lo que se seguirá haciendo es [la búsqueda de] una reducción gradual pero constante de esta deuda... Y el programa de desinversión es fundamental, porque es lo que impulsa la reducción [de la deuda]. Cuanto más éxito tengamos, más rápido se reducirá la deuda y mejor será el costo financiero». (Valor, 2018)

Castello Branco afirmó que la compañía tiene la intención de adoptar un programa de desinversión más agresivo. Según él, «Nuestro desapalancamiento es el resultado de varias iniciativas, la más importante de las cuales es un programa de desinversión más agresivo». (Valor, 2019)

Desde 2016, AEPET ha demostrado que no es necesario vender activos para reducir la deuda de Petrobras.

Petrobras no necesita vender activos para reducir su nivel de deuda. Al contrario, al vender activos, reduce su capacidad de pago a mediano plazo e interrumpe su cadena de producción, perjudicando la generación de efectivo futura, además de asumir riesgos comerciales innecesarios. La evaluación... demuestra el error de esta decisión política y empresarial de vender activos y revela que es innecesaria. La alternativa propuesta preserva la integridad corporativa y su capacidad de invertir en consonancia con el desarrollo nacional y en apoyo a este, a la vez que garantiza la sostenibilidad financiera, tanto mediante la reducción de la deuda como mediante la preservación de la generación de efectivo a mediano plazo. (Coutinho & Assis, ¿Existe una alternativa para reducir la deuda de Petrobras sin vender sus activos, 2016)

Hemos denunciado que los argumentos que justifican la venta de activos para reducir la deuda son falaces, pues invierten la relación de causa y efecto. El objetivo es la privatización, y la justificación es la reducción del apalancamiento, no lo contrario.

El verdadero objetivo de la actual administración es la privatización gradual de los activos rentables de Petrobras. Sabemos que la elección del indicador de apalancamiento, la meta del 2,5% y la fecha límite de 2018 son arbitrarias. Son consecuencia del objetivo de privatización, no al revés. Esto es una falacia, una inversión de causa y efecto, que se repite muchas veces. (Coutinho, Es una tontería pensar que los trabajadores petroleros son tontos, 2018)

Este estudio cuantifica la influencia de las privatizaciones (desinversiones y asociaciones estratégicas) entre 2015 y 2018 en la reducción de la deuda corporativa y del pago anual de intereses de Petrobras, así como en la reducción de la generación de caja actual y futura.

La gestión de activos es normal, privatizar activos rentables sin una justificación plausible no lo es.

La gestión de activos es una práctica común en la industria petrolera internacional. La compraventa de derechos sobre reservas de petróleo, unidades industriales e infraestructura para el transporte y la comercialización del petróleo y sus derivados es parte natural de la gestión de carteras en este sector.

Con el descubrimiento de las reservas del presal, se esperaba que Petrobras redefiniera sus prioridades de inversión considerando las nuevas oportunidades, la rentabilidad de cada opción y la disponibilidad de recursos propios y de terceros. Al gestionar los activos de la empresa estatal, es fundamental considerar aspectos estratégicos relacionados con la seguridad y el costo del suministro a Brasil, así como la resiliencia y sostenibilidad de la compañía.

El problema surge cuando Petrobras se deshace de activos estratégicos altamente rentables bajo el pretexto injustificable de que las ventas son indispensables, basándose en objetivos arbitrarios al elegir el ratio de apalancamiento como estratégico, sus metas y plazos. (Oliveira y Coutinho, El principal objetivo de Petrobras bajo la gestión de Parente es la temeridad, 2017)

El origen del mito de la quiebra de Petrobras.

Petrobras es, y siempre ha sido, altamente rentable; su serie de resultados es impresionante, interrumpida solo por razones circunstanciales no recurrentes en 2014. (Oliveira y Coutinho, El mito de la "Petrobras en quiebra", 2017)

El gráfico 1 muestra el resultado operativo (pérdida) de Petrobras de 2009 a 2018.

Gráfico 1: Resultado operativo anual de Petrobras (pérdida), en millones de dólares estadounidenses actualizado a 2018

En el tercer trimestre de 2014, se produjo un impasse en la presentación de los estados financieros auditados de Petrobras. La consultora, supuestamente independiente, que había aprobado los estados financieros anteriores sin reservas, exigió la contabilización de las pérdidas causadas por la corrupción recientemente revelada.

Tras meses de estancamiento, en medio de la actual crisis económica, se llegó a un acuerdo para registrar una pérdida contable de US$2,5 millones como estimación de las pérdidas relacionadas con la corrupción.

Además de este requisito, también se decidió que la revaluación de los activos utilizando el método contable de [el método relevante] se aplicaría de manera integral. discapacidadEste método reevalúa el valor recuperable del activo, llevando la estimación de los ingresos netos futuros a su valor actual mediante una tasa de descuento. Como resultado, se registra una depreciación contable de US$16,8 millones.

"La pérdida de US$7.367 millones en el ejercicio fiscal 2014 se debió a gastos relacionados con discapacidad Por un importe de US$ 16.823 millones (deterioro de activos). El importe de la amortización de gastos adicionales capitalizados indebidamente, por un importe de US$ 2.527 millones, se reconoció en el tercer trimestre de 2014 en relación con el esquema de pagos indebidos descubierto en las investigaciones de la Operación Lava Jato (en adelante, "amortización de gastos adicionales capitalizados indebidamente").” (RMF, Petrobras 2014) (Petrobras, consultado en 2019)

Los efectos contables de la estimación de las pérdidas por corrupción y la amplia revalorización de los activos discapacidad Esto dio lugar a una reducción contable de 19,3 millones de dólares, un factor clave en la pérdida operativa de 7,4 millones de dólares en 2014.

A pesar de estos efectos contables temporales y no recurrentes, la capacidad de generación de caja de Petrobras no se vio afectada.

El Gráfico 2 presenta el EBITDA Ajustado anual de Petrobras, que representa una alternativa para la generación de caja operacional de la compañía y se calcula utilizando el EBITDA (utilidad neta del período más impuestos a la renta, resultado financiero neto, depreciación y amortización), ajustado por ítems que no se consideran parte del negocio principal de la compañía, que incluye resultados de participación en inversiones. impedimentos, resultados derivados de desinversiones y bajas de activos, y efectos de tipo de cambio acumulados por conversión (CTA) reclasificados a resultados.

Gráfico 2: EBITDA anual ajustado de Petrobras, en millones de dólares estadounidenses actualizado a 2018

Así, Petrobras, una empresa que siempre fue rentable, es ahora presentada como deficitaria y al borde de la quiebra, y la sociedad brasileña es manipulada por información distorsionada difundida por unos medios falaces cooptados por intereses antinacionales inconfesados.

A finales de 2013, el patrimonio neto de Petrobras ascendía a US$149 millones, con US$41 millones en ganancias retenidas y otras reservas. En 2018, el patrimonio neto descendió a US$73 millones, con un saldo negativo de US$36 millones en ganancias retenidas y otras reservas.

La significativa reducción de los activos de la empresa ocurrió a finales de 2014, como consecuencia de las revelaciones de que Petrobras fue víctima de corrupción a través de la Operación Lava Jato.

Planes de privatización basados ​​en el mito de una Petrobras en quiebra.

En medio de esta situación, durante el gobierno de la presidenta Dilma Rousseff, se inició el proceso de liquidación de los activos de Petrobras mediante la venta de activos y la reducción de inversiones, proceso sostenido durante el gobierno de Michel Temer.

El Plan de Negocios y Gestión (PNG) de Petrobras para el período 2014-2018 proyectó inversiones por US$206,8 millones, con un promedio de más de US$40 millones anuales. A partir del PNG 2015-19, se observó una reducción significativa de las inversiones y se establecieron objetivos más ambiciosos para la privatización de activos.

La Tabla 1 presenta la planificación y las metas de ventas de activos, inversiones y apalancamiento (deuda neta / EBITDA ajustado) en los Planes de Negocios y Gestión de Petrobras, a partir de 2015.

Tabla 1: Planificación y metas de ventas de activos, inversiones y apalancamiento (deuda neta / EBITDA ajustado) en los Planes de Negocios y Gestión de Petrobras

A partir del período PNG 2015-2019, el pronóstico de inversión a cinco años se redujo de US$206,8 millones a US$130,3 millones, además del objetivo de privatizar US$57,7 millones.

En los PNG (Planes Estratégicos Nacionales) posteriores elaborados por las administraciones de Pedro Parente e Ivan Monteiro, durante el gobierno de Michel Temer, la previsión de venta de activos fue reducida, pero acompañada de una reducción aún mayor en las inversiones previstas.

El gráfico 3 muestra las inversiones de Petrobras desde 1965, en dólares ajustados a 2018.

Gráfico 3: Inversiones anuales de Petrobras entre 1965 y 2018, en miles de millones de dólares estadounidenses ajustados a 2018.

Entre 2009 y 2014, se invirtieron US$292 mil millones, un promedio anual de US$48,7 mil millones, en valores corrientes. En 2018, se invirtieron US$13,4 mil millones, equivalente al 27,6% del promedio anual del período 2009-14.

INFLUENCIA DE LAS VENTAS DE ACTIVOS EN LA REDUCCIÓN DE LA DEUDA

La deuda neta de Petrobras –deuda bruta menos reservas de efectivo– varió como se muestra en el Gráfico 4.

Gráfico 4: Deuda neta de Petrobras entre 2014 y 2018, al final del año, en millones de dólares estadounidenses.

De esta forma, desde finales de 2014 hasta finales de 2018, la deuda neta de Petrobras se redujo en US$ 46,05 mil millones.

El monto de los activos vendidos durante el período analizado se presenta en el Cuadro 2, en millones de dólares.

Tabla 2: Valores de los activos vendidos por Petrobras entre 2015 y 2018, en millones de dólares estadounidenses.

Entre 2015 y 2018, Petrobras vendió activos por valor de US$18,72 millones. De este total, los montos efectivamente recibidos en efectivo durante el mismo período se presentan en la Tabla 3.

Tabla 3: Valores de activos vendidos y efectivo recibido entre 2015 y 2018, en millones de dólares estadounidenses.

Entre 2015 y 2018, se recibieron US$11,81 millones en efectivo por ventas de activos.

Como se puede observar, durante este período la reducción de la deuda neta de Petrobras fue de US$ 46,05 mil millones.

Por lo tanto, se concluye que solo el 25,65 % de la reducción de la deuda neta entre 2015 y 2018 puede atribuirse a la venta de activos. Se concluye que aproximadamente tres cuartas partes (74,35 %) de la reducción de la deuda se cubrió con el flujo de caja operativo de la empresa.

Verificamos que incluso sin la venta de ningún activo, la deuda neta de Petrobras se habría reducido de US$ 115,4 mil millones a US$ 81,19 mil millones desde el final del ejercicio de 2014 hasta el final de 2018, alcanzando un índice de apalancamiento (Deuda Neta / EBITDA Ajustado) de 2,58, resultado ligeramente superior a la meta establecida para 2018 de 2,50.

En concreto, el resultado habría sido aún mejor, ya que no consideró la pérdida de flujo de caja operativo derivada de la venta de activos altamente rentables, como la red de gasoductos del Sudeste (NTS). Ciertamente, el objetivo arbitrario y la fecha límite de 2,50 para finales de 2018 se habrían alcanzado sin privatizar ningún activo de Petrobras entre 2015 y 2018.

Con la venta innecesaria de US$ 18,72 millones en activos, de los cuales US$ 11,81 millones ingresaron a las arcas de la compañía, entre 2015 y 2018, Petrobras cerró 2018 con un índice de apalancamiento de 2,20.

Es importante destacar que Petrobras cerró 2018 con US$14 millones en efectivo. Con una mejor gestión financiera, este saldo de caja podría haberse reducido a aproximadamente US$3 millones, en línea con otras grandes petroleras.

Si el exceso de caja disponible de US$ 11 millones se hubiera utilizado para reducir la deuda, el apalancamiento, medido por la relación entre deuda neta y EBITDA ajustado, habría alcanzado el 2,2% actual, sin vender ningún activo de Petrobras.

Pérdidas por mantener saldos de efectivo elevados

Desde 2015, la alta dirección de Petrobras adoptó la reducción del apalancamiento como un objetivo estratégico para justificar la venta de activos, con metas y plazos arbitrarios, mientras mantenía saldos de caja elevados e innecesarios. 

Entre 2015 y 2018, Petrobras mantuvo los saldos de caja presentados en la Tabla 4.

Tabla 4: Saldos de caja de Petrobras entre 2014 y 2018, al final de cada año, en miles de millones de dólares estadounidenses.

Entre 2014 y 2018, Petrobras mantuvo entre US$13,89 y US$25,06 millones en efectivo. Durante el mismo período, ExxonMobil, la mayor petrolera de EE. UU., con ingresos 2,5 veces superiores a los de Petrobras, mantuvo los saldos de caja que se muestran en la Tabla 5.

Tabla 5: Saldos de caja de ExxonMobil entre 2014 y 2018, al final de cada año, en miles de millones de dólares estadounidenses.

Mientras Petrobras mantuvo sus reservas de caja entre US$ 13,89 millones y US$ 25,06 millones, ExxonMobil mantuvo entre US$ 3,00 millones y US$ 4,62 millones desde 2014. La diferencia en el saldo de caja mantenido por Petrobras en comparación con Exxon es inexplicable.

Para estimar las pérdidas derivadas de la decisión financiera de mantener saldos de caja elevados, se considerará el saldo de caja promedio de Petrobras desde 2015. El saldo de caja promedio anual se muestra en la Tabla 6.

Tabla 6: Saldos de caja de Petrobras, entre 2014 y 2018, promedio anual, en miles de millones de dólares estadounidenses.

Entre 2015 y 2018, Petrobras mantuvo saldos promedio anuales de caja entre US$ 18,21 mil millones y US$ 23,13 mil millones.

Los retornos de las inversiones financieras de Petrobras durante el período, en miles de millones de dólares, se presentan en la Tabla 7.

Tabla 7: Rentabilidad anual de las inversiones financieras de Petrobras, en miles de millones de dólares estadounidenses.

Considerando la rentabilidad anual de las inversiones financieras de Petrobras y sus reservas de caja anuales promedio, se calcula la rentabilidad anual, en términos porcentuales, de la inversión de los recursos mantenidos en caja.

En el cuadro 8 se presentan los rendimientos porcentuales anuales promedio de las inversiones de las reservas mantenidas en efectivo.

Tabla 8: Rentabilidad anual de las inversiones financieras de Petrobras, en porcentaje y términos anuales (% anual)

El costo de capital para la captación de recursos de terceros, en términos promedio y anuales, pagado por Petrobras entre 2015 y 2018, se presenta en la Tabla 9.

Tabla 9: Costo de captación de capital de terceros por Petrobras, en términos porcentuales, promedio y anuales (% anual)

Las diferencias entre los intereses pagados por la captación de fondos de terceros y los ingresos obtenidos por las inversiones de capital propio mantenido en reserva se presentan en el Cuadro 10.

Tabla 10: Costo de captación de capital de terceros, descontado del retorno sobre el capital de Petrobras, en términos promedio y porcentual anual (% anual)

Suponiendo que un saldo de caja de US$ 2,5 mil millones es compatible con el tamaño de Petrobras y es suficiente para satisfacer sus necesidades, tendríamos el superávit de caja promedio que se muestra en la Tabla 11.

Tabla 11: Estimación del superávit de caja de Petrobras, entre 2015 y 2018, promedio anual, en miles de millones de dólares estadounidenses.

Con base en el excedente de caja estimado, es posible determinar la pérdida de capital resultante del menor rendimiento de los recursos en efectivo en comparación con el costo de captación de fondos de terceros.

El Cuadro 12 presenta estimaciones de las pérdidas de capital resultantes del exceso de efectivo mantenido por Petrobras desde 2015, en miles de millones de dólares.

Tabla 12: Pérdida de capital estimada como resultado del superávit de caja de Petrobras, entre 2015 y 2018, promedio anual, en miles de millones de dólares estadounidenses.

El mantenimiento de altos niveles de disponibilidad de efectivo para Petrobras resultó en una pérdida total estimada de US$2,51 millones entre 2015 y 2018. Este monto es equivalente a la pérdida atribuida a la corrupción registrada en el balance de 2014 (US$2,53 millones).

INFLUENCIA DE LAS VENTAS DE ACTIVOS EN LOS PAGOS DE INTERESES

Como se mencionó, el efectivo recibido entre 2015 y 2018 como resultado de las privatizaciones durante el mismo período totalizó US$ 11,81 millones.

Para estimar la influencia de la recepción de los importes registrados al final de cada ejercicio fiscal en la reducción del pago de intereses resultante de la reducción de la deuda, se considerará el efecto agregado de la mitad del valor del ejercicio fiscal más el valor total de los ejercicios fiscales anteriores. Los valores se presentan en la Tabla 13.

Tabla 13: Valor estimado de las ventas de activos, efectivo recibido y acumulado anualmente, utilizado para calcular la reducción en los pagos de intereses de la deuda, en millones de dólares estadounidenses.

Con base en los recursos recibidos de las privatizaciones, suponiendo que se utilizaran para reducir deudas, cuyo costo promedio anual es equivalente al costo promedio de financiamiento de Petrobras, conforme muestra la Tabla 9, es posible estimar la reducción en el pago anual y acumulado de intereses sobre capital de terceros, que se presenta en la Tabla 14.

Tabla 14: Estimación de la reducción acumulada en los pagos anuales de intereses como resultado de la privatización de los activos de Petrobras, en millones de dólares estadounidenses.

Las privatizaciones realizadas entre 2015 y 2018 redujeron los pagos de intereses en US$966,52 millones durante el mismo período.

Influencia de las ventas de activos en la generación de efectivo. 

Los activos fijos de Petrobras, en promedio y base anual, se presentan en la Tabla 15.

Tabla 15: Activos fijos promedio anuales de Petrobras en millones de dólares estadounidenses

En la Tabla 16 se presenta el flujo de caja operativo anual y total para el período comprendido entre 2015 y 2018, en millones de dólares en valores corrientes.

Tabla 16: Generación de caja anual de Petrobras, en millones de dólares estadounidenses

Con base en el flujo de caja anual y los activos fijos, se puede obtener la rentabilidad anual del capital fijo. La Tabla 17 presenta la rentabilidad anual en términos porcentuales.

Tabla 17: Generación de caja operativa anual como porcentaje de los activos fijos de Petrobras.

Se ha observado que la rentabilidad anual sobre el capital fijo de Petrobras varía alrededor del 15% al ​​año.

Como se presentó anteriormente, las ventas de activos de Petrobras entre 2015 y 2018 resultaron en una entrada de caja de US$ 8,91 mil millones, lo que influyó tanto en la reducción de la generación de caja como en la reducción de los pagos anuales de intereses.

Considerando la generación potencial de caja del 15% de los activos fijos, aplicada al monto privatizado, la disminución estimada en la generación de caja anual se presenta en la Tabla 18.

Tabla 18: Reducción estimada del flujo de caja anual de Petrobras como resultado de las ventas de activos, en millones de dólares estadounidenses.

La reducción del flujo de caja operativo debido a las privatizaciones ascendió a US$2,34 millones entre 2015 y 2018. Este monto es superior a la reducción estimada en el pago de intereses de US$966,52 millones, derivada de la reducción de deuda mediante la venta de activos. Este resultado es previsible dada la alta rentabilidad de los activos fijos de Petrobras en comparación con el costo que supone para la compañía captar fondos de terceros.

Influencia de las ventas de activos en la generación de efectivo futura.

Considerando que las privatizaciones alcanzaron US$ 18,72 mil millones entre 2015 y 2018, y asumiendo una generación de flujo de caja de 15% anual sobre la inversión, tasa equivalente al retorno promedio de los activos de Petrobras, la reducción en la generación de flujo de caja para ejercicios futuros puede estimarse en US$ 2,81 mil millones por año.

Suponiendo que evaluamos la pérdida anual futura descontada en términos actuales, en un horizonte de 30 años con una tasa de descuento equivalente al interés promedio pagado por Petrobras del 6,35 % anual en 2018, obtenemos una pérdida en valor actual de US$ 37,25 millones en ingresos. Este valor es muy superior a los US$ 18,72 millones de activos vendidos.

CONCLUSIONES

Petrobras no necesita, ni nunca ha necesitado, vender sus activos para reducir su deuda y apalancamiento. La robusta generación de caja operativa de la empresa estatal, la disponibilidad de recursos en efectivo y los recursos de terceros en el mercado siempre han sido suficientes para la gestión financiera de la compañía.

La reducción de la deuda y del apalancamiento se ha utilizado como una justificación falaz para la privatización de activos rentables y estratégicos de Petrobras desde 2015.

La mayor parte de la reducción de la deuda, alrededor de tres cuartas partes, de US$115,4 millones a US$69,4 millones entre finales de 2014 y finales de 2018, se originó en la generación de caja operativa de Petrobras.

Durante este período, incluso sin vender ningún activo, la deuda neta de Petrobras se habría reducido de US$ 115,4 mil millones a US$ 81,19 mil millones.
El resultado habría sido aún mejor, considerando la pérdida de flujo de caja operativo resultante de la venta de activos altamente rentables, como la red de gasoductos del Sudeste (NTS).

La meta y el plazo, por arbitrarios que sean, de 2,50 para finales de 2018 se cumplirían incluso sin privatizar ningún activo de Petrobras entre 2015 y 2018.

La meta de apalancamiento, calculada como la relación entre la deuda neta y el EBITDA ajustado, de 2,50 para finales de 2018, aunque arbitraria, se alcanzaría incluso sin privatizar ningún activo de Petrobras entre 2015 y 2018.

El mantenimiento de altos niveles de disponibilidad de efectivo para Petrobras resultó en una pérdida total estimada de US$2,51 millones entre 2015 y 2018. Este monto es equivalente a la pérdida atribuida a la corrupción registrada en el balance de 2014 (US$2,53 millones).

A finales de 2018, Petrobras contaba con US$14 millones en efectivo. Esta cantidad podría haberse reducido a aproximadamente US$3 millones.
Si el exceso de caja disponible de US$ 11 mil millones se hubiera utilizado para reducir la deuda, el apalancamiento (deuda neta / EBITDA ajustado) habría alcanzado 2,2 al final de 2018, que es el mismo apalancamiento alcanzado por la compañía, pero sin vender ningún activo de Petrobras.

La reducción estimada en el flujo de caja operativo debido a las privatizaciones ascendió a US$2,34 millones entre 2015 y 2018. Este monto es mayor que la reducción estimada en los pagos de intereses de US$966,52 millones resultante de la reducción de deuda mediante la venta de activos.

La venta innecesaria de US$18,72 millones en activos entre 2015 y 2018 tiene un impacto significativo en la reducción del flujo de caja futuro de Petrobras. Esta reducción se estima en US$2,81 millones anuales. En términos actuales, a 30 años y con una tasa de descuento del 6,35% anual, la pérdida asciende a US$37,25 millones.

La desintegración de Petrobras, resultante de la venta innecesaria e injustificable de sus activos, conlleva riesgos innecesarios y la hace vulnerable a las fluctuaciones de los precios del petróleo y los tipos de cambio. La seguridad del suministro nacional de combustible, con precios justos y moderados, también se ve comprometida, en detrimento del desarrollo nacional y la economía.