Coutinho dice que la participación de BNDES en JBS fue rentable.

Por Fernando Brito, de ladrillo

Luciano Coutinho, presidente del BNDES durante los gobiernos de Lula y Dilma, muestra con números que las financiaciones mediante compra de participaciones accionarias que permitieron la expansión de JBS no sólo fueron transacciones regulares sino que también le dieron al banco ganancias del orden de R$ 3 mil millones.

Lea el artículo que publicó en valor:

La inestabilidad política causada por las revelaciones de JBS puso las acciones de BNDES y su subsidiaria de inversión de capital, BNDESPar, en el centro de atención durante mi mandato.

Hay que distinguir el debate de fondo sobre el papel que debe desempeñar un banco de desarrollo de las acciones oportunistas de quienes ponen en duda la integridad del BNDES para desmantelarlo.

Por lo tanto, una vez más, debo aclarar que, durante los nueve años que estuve al frente del BNDES, fui testigo de procesos caracterizados por el rigor técnico y la imparcialidad. Tuve el privilegio de presidir una institución que, por ley, sigue las directrices estratégicas del gobierno, pero lo hace con base en una sólida gobernanza, decisiones colegiadas, excelencia profesional, eficacia y transparencia. Su personal técnico es honesto y ejemplar. Las operaciones de participación accionaria de BNDESPar, incluidas las de JBS, se ajustaron a los procedimientos establecidos, sin interferencias externas.

Con más de 40 años de historia, BNDESPar no es un caso aislado. El Banco Mundial, el BID y países como Alemania, Japón, Francia, Italia, Corea y China cuentan con sociedades de inversión de capital similares. Su misión, en general, es capitalizar empresas nacionales, fortalecer el mercado de capitales y gestionar carteras de valores con una perspectiva a largo plazo.

Entre 2007 y 2014, BNDESPar generó 23,8 millones de reales en beneficios. En 2015, debido a la fuerte caída de los precios del petróleo, aplicó principios contables prudentes y revaluó las acciones de Petrobras, lo que resultó en un saldo negativo de 7,6 millones de reales. Aun así, entre 2007 y 2015 acumuló beneficios de 16,2 millones de reales. Al adherirse estrictamente a las reglas del mercado, BNDESPar fija el precio de su cartera de forma conservadora, sin inflar los resultados.

Es importante destacar que BNDESPar no dependía de las contribuciones del Tesoro. Por el contrario, entre 2007 y 2015 generó una caja neta de R$ 23,2 millones para el Sistema BNDES. Sus propios recursos se aplicaron y se han aplicado a precio de mercado, lo que desmiente la versión, repetida por los críticos, de que operaba a "precios subsidiados" o "costo cero" para los accionistas de las empresas participadas.

No es cierto que BNDESPar no recicle su cartera. Vende con ganancias y genera efectivo para reinvertir. Entre 2007 y 2015, vendió nada menos que R$ 42,2 millones. Fija el precio de las inversiones (es decir, calcula el valor razonable de los activos) utilizando una metodología establecida por la teoría financiera, con criterios, parámetros y tasas de descuento. practicada rutinariamente por el mercado.

En 2016, BNDESPar invirtió en 23 sectores y más de 280 empresas (directamente o a través de fondos). La diversificación permite diluir los riesgos de una inversión específica y analizar el rendimiento desde una perspectiva de cartera, no de forma aislada. BNDES también ha sido fundamental para el desarrollo de la industria de fondos. Además de promover el capital privado, BNDESPar fue pionero en el apoyo a startups a través de fondos de capital semilla (Criatecs), así como en el fomento de fondos de capital riesgo. A finales de 2015, contaba con 40 fondos en su cartera, con 145 empresas invertidas.

Las acciones de JBS no supusieron pérdidas, sino un importante retorno para el banco, que financió a 1,7 empresas del sector.

En cuanto a JBS, según los últimos estados financieros disponibles, la rentabilidad operativa de BNDESPar fue de aproximadamente R$ 3 mil millones. En términos generales, este valor compara los R$ 8,1 mil millones invertidos (R$ 5,6 mil millones en JBS y R$ 2,5 mil millones en Bertin) con: R$ 457 millones recibidos en dividendos, R$ 521 millones en primas de bonos, R$ 4 mil millones en ventas de acciones y el valor de las acciones en cartera, que totalizaba R$ 6 mil millones (21,3% del capital de JBS) al 31 de marzo de 2017. Otro dato importante: si bien significativos, los R$ 8,1 mil millones representaron el 2% de los desembolsos del banco entre 2007 y 2010, el mismo período de apoyo a la empresa.

Los críticos de la inversión en JBS omiten el hecho de que la gran mayoría de las operaciones involucraron recursos privados y que en su expansión la empresa contó con un importante financiamiento de la banca comercial y la emisión de títulos de deuda en el mercado internacional.

También existe la afirmación errónea de que el banco concentró su apoyo a las empresas frigoríficas en JBS, en detrimento de las más pequeñas. Lo cierto es que, entre 2005 y 2017, los desembolsos del BNDES a empresas y cooperativas del sector de sacrificio y procesamiento de carne alcanzaron los 17,1 millones de reales, a más de 1.700 prestatarios.

Recapitulando: contrariamente a lo que se ha dicho, el BNDES no utilizó recursos subsidiados en sus operaciones de participación accionaria en JBS; esas operaciones no resultaron en pérdidas, sino en un retorno significativo; el apoyo totalizó un valor relevante, pero proporcionalmente pequeño en relación al valor total de las operaciones; el BNDES auxilió no sólo a JBS, sino a miles de empresas de todos los tamaños, con un volumen de recursos mayor que el asignado a esa empresa.

Lamentablemente, información distorsionada intenta respaldar el argumento de que el BNDES no debería operar en inversiones de renta variable. Sin embargo, no cabe duda de que esta actividad es deseable. Esto se debe a que varios proyectos presentan riesgos que requieren un refuerzo de capital, lo que implica la imposición de límites de apalancamiento más estrictos, es decir, financiación mediante préstamos. Ser accionista permite, como contrapartida del riesgo, participar en las utilidades y ganancias derivadas de la apreciación de la empresa, en lugar de solo en los intereses cobrados.

Entre 2008 y 2011, estuvo vigente la Política de Desarrollo Productivo (PDP), que identificó oportunidades de internacionalización en sectores competitivos. En ese momento, las materias primas estaban en auge, el real se fortalecía y el valor de las empresas extranjeras se depreció debido a la crisis.

Fue en este contexto que se intensificó la participación del BNDES en el sector de la carne, algo que ya venía ocurriendo desde la década de 1990. La internacionalización de los grupos nacionales era un objetivo desafiante: buscaba crear nuevas áreas de rentabilidad, exponer a los grupos a la competencia internacional y desarrollar actividades más sofisticadas y complejas. 
(innovación, logística, marketing, etc.)

Tampoco podemos olvidar las acciones del BNDES/BNDESPar tras la crisis financiera internacional: el apoyo brindado a las empresas afectadas por graves pérdidas derivadas de operaciones con derivados cambiarios. Junto con el mercado de capitales y la banca comercial, el BNDES estructuró soluciones para garantizar la continuidad de las operaciones de las empresas. No se trató de una selección arbitraria de "campeones", sino de una acción coordinada y exitosa con el sistema financiero privado para superar la crisis mediante consolidaciones.

En resumen, es necesario examinar objetivamente los resultados del BNDES en inversiones de renta variable. La cautela y, sobre todo, la imparcialidad son esenciales. No podemos permitir que se acuse injustamente al BNDES de errores que no cometió, ni que ataques oportunistas debiliten y paralicen la institución.

Luciano Coutinho, economista, es profesor visitante del Instituto de Economía de la UNICAMP y presidente del BNDES entre 2007 y 2016. Publicado originalmente hoy en Valor Econômico.