Un estudio de Aepet muestra los riesgos de las privatizaciones en Petrobras.

247 - La Asociación de Ingenieros de Petrobras (Aepet) envió una carta al presidente de Petrobras, Roberto Castello Branco, que contenía un estudio sobre la importancia del refinado, transporte y distribución de petróleo y sus derivados para Brasil y Petrobras.

"En resumen, este estudio concluye que la privatización de refinerías, terminales, oleoductos y empresas de distribución perjudica mucho más la resiliencia y la supervivencia de Petrobras, en un contexto de precios del petróleo relativamente moderados, que cualquier beneficio presunto derivado de la reducción de los gastos por intereses resultante de la reducción temprana de su deuda", afirma la carta. 

Lea a continuación la carta de Aepet y el estudio presentado por la asociación:

AEPET 008/19
Río de Janeiro, 19 de marzo de 2019

Estimado señor,
Roberto Castello Branco
Presidente de Petrobras

Asunto: Importancia del refinado, transporte y distribución del petróleo y sus derivados para Brasil y Petrobras

Estimado Presidente,

Ponemos en conocimiento del Consejo de Administración de Petrobras un estudio elaborado por AEPET sobre la importancia del refinado, transporte y distribución del petróleo y sus derivados para Brasil y Petrobras.

1. El petróleo es más que una simple materia prima que se negocia en las bolsas de valores. Es un activo estratégico para la defensa de Brasil y el desarrollo tecnológico y económico de la nación.

La producción de derivados del petróleo es crucial para garantizar la movilidad de personas y mercancías, aumentar la productividad laboral, impulsar la actividad económica y posibilitar la cadena de valor de las industrias petroquímica, de fertilizantes y de procesamiento. El petróleo y sus derivados son recursos clave en la geopolítica internacional y fundamentales para el complejo militar-industrial de defensa.

2. Evaluar el posicionamiento de una empresa estatal integrada de petróleo y energía desde una perspectiva ideológica, ignorando su papel en el desarrollo soberano y la seguridad energética del país, es una postura irresponsable. Esto puede generar dependencia de fuentes externas de combustible, inseguridad para la inversión productiva y deteriorar la cadena de valor del sector, comprometiendo el progreso económico y el bienestar social.

3. Según los escenarios base de las instituciones de la industria – la Agencia Internacional de Energía (AIE), el Departamento de Energía de los Estados Unidos (DOE) – y publicaciones especializadas, el petróleo seguirá siendo la principal fuente primaria de energía del mundo para 2040.

4. La compañía integrada de petróleo y energía representa mucho más que garantizar el suministro nacional de combustible para Brasil, lo cual ya es una hazaña considerable dada la vasta extensión del país. También asegura la necesaria resiliencia empresarial para esta industria, que está sujeta a la volatilidad de los precios del petróleo, fijados en los mercados financieros internacionales, y, especialmente en el caso brasileño, a la volatilidad del valor relativo de la moneda nacional.

Cuanto menor es el grado de integración, mayor es la exposición de una compañía petrolera a las perturbaciones de la oferta, que hacen bajar los precios y destruyen la rentabilidad de las actividades de Exploración y Producción (E&P), como se observó en 2015, 2016 y la primera mitad de 2017. Durante estos 30 meses de precios moderados del petróleo, los balances trimestrales de la industria internacional mostraron pérdidas de miles de millones de dólares en el segmento de E&P, mientras que las ganancias extraordinarias de refinación, transporte y comercialización aseguraron la resiliencia de las compañías petroleras integradas.

5. En resumen, este trabajo concluye que la privatización de refinerías, terminales, oleoductos y empresas de distribución causa un daño mucho más grave a la resiliencia y supervivencia de Petrobras, en el contexto de precios del petróleo relativamente moderados, que cualquier beneficio presunto derivado de la reducción de los gastos por intereses resultante de la reducción temprana de su deuda.

6. Las refinerías, oleoductos, terminales y la red de distribución de Petrobras son indispensables para garantizar buenos resultados comerciales ante las inevitables fluctuaciones de los precios del petróleo y los tipos de cambio. Si la actual administración de Petrobras privatiza las refinerías y la infraestructura de suministro, se producirá una importante reducción en la capacidad de generación de efectivo y de inversión de la empresa. El flujo de caja se volverá más volátil, lo que aumentará el riesgo asociado y elevará el costo del financiamiento externo. Asimismo, se verá afectada la capacidad de gestión de la deuda y se reducirán los pagos de impuestos. En resumen, la empresa se debilitará y su contribución a la economía brasileña se reducirá sustancialmente en favor del capital privado y extranjero.

El mercado de combustibles es abierto y competitivo.

7. Desde 1997, Petrobras no ostenta el monopolio en el sector de refinación. El mercado brasileño es abierto y competitivo. Según la ANP (Agencia Nacional de Petróleo, Gas Natural y Biocombustibles), existen 18 refinerías en operación en Brasil, 14 de las cuales pertenecen a Petrobras.

La afirmación de que existe un monopolio de facto en el sector de refinación de Brasil implica que Petrobras podría fijar precios superiores al nivel competitivo sin sufrir una pérdida de cuota de mercado. Esta hipótesis es falsa, como lo demuestran los datos sobre la pérdida de cuota de mercado de Petrobras en 2016 y 2017, cuando la empresa perdió una parte significativa del mercado del diésel (más del 20%, o 200 barriles diarios) frente a refinerías estadounidenses ubicadas en el Golfo de México, al fijar precios superiores a la paridad de importación (PPI), de acuerdo con la política de precios impulsada por el entonces presidente Pedro Parente.

8. El significativo aumento de la capacidad ociosa en las refinerías brasileñas durante 2017 y el primer trimestre de 2018 (cuando se acercó al 30%) también demuestra la invalidez del concepto de "monopolio de facto" en el sector de la refinación brasileño, ya que evidencia la incapacidad de Petrobras para mantener precios superiores al IPP (Índice de Precios al Productor) sin perder cuota de mercado. Este hecho revela otro concepto económico asociado a la estructura de mercado denominada monopolio: el mercado relevante.

Cuando se constata que la competencia en un mercado de productos básicos, como la gasolina y el diésel, se da entre empresas ubicadas en una región que trasciende las fronteras de un solo país, conviene ampliar el mercado relevante en el que se enmarca el análisis del hipotético monopolio. En este caso, debería ampliarse para incluir la Cuenca Atlántica, donde se encuentran los principales competidores de Petrobras en el mercado brasileño de productos refinados.

9. Por otra parte, existen otras refinerías privadas operando en el país que pueden expandir su capacidad, de acuerdo con su apetito por los riesgos de inversión, tal como lo hizo Petrobras, con el objetivo de satisfacer el crecimiento del mercado nacional de combustibles.

Obligar a Petrobras a desprenderse de sus activos en favor de empresas privadas o extranjeras de propiedad estatal representa una acción contraria a la naturaleza de una empresa petrolera, cuyo valor de integración es uno de los pilares principales del éxito en una industria que necesita superar muchos desafíos para mantenerse fuerte y resiliente, con la capacidad de invertir en la búsqueda, producción y valor agregado del petróleo crudo.

El refinado, la logística, el transporte y la distribución son fundamentales para Petrobras y para Brasil.

10. Los activos del segmento de Suministro garantizan la rentabilidad de Petrobras ante las fluctuaciones del precio internacional del petróleo y del tipo de cambio. Estos son factores de riesgo independientes de las acciones de la empresa y del gobierno brasileño; son variables que dependen de la apreciación relativa del dólar, resultado de la política monetaria del banco central estadounidense y de factores geopolíticos internacionales.

Cuando los precios del petróleo son altos (el dólar está bajo), se observan mejores resultados operativos en el segmento de Exploración y Producción (E&P), pero cuando los precios del petróleo son bajos (el dólar está alto), los resultados operativos del segmento de Suministro aumentan y compensan la caída en E&P. La integración vertical de la compañía permite una buena generación de efectivo ante las fluctuaciones del precio del petróleo, así como ante las fluctuaciones del tipo de cambio, variables que no dependen de la compañía.

Las inversiones de Petrobras en el segmento de suministro nacional y en el mercado de derivados.

11. Entre 1965 y 2018, Petrobras invirtió más de US$328 mil millones (ajustados a 2018) en refinación, logística, transporte y otros activos de infraestructura en el segmento de suministro.
El parque nacional de refinación de Petrobras representa aproximadamente el 98% de la capacidad total de refinación de Brasil. Desde 1997, el mercado brasileño se ha abierto a nuevas inversiones en capacidad de refinación y a la importación de productos refinados. Las inversiones privadas han sido insignificantes en comparación con la inversión de Petrobras, que desde 1997 ha superado los US$136 mil millones (en valores actualizados), lo que representa cerca del 24% del total invertido por la compañía en este período.

12. En Brasil, Petrobras, al refinar el petróleo que produce, puede ofrecer precios por debajo de la llamada paridad de importación y seguir siendo rentable. En este sentido, cabe destacar el ejemplo de Colombia. Su empresa estatal, Ecopetrol, opera de forma integrada y, al igual que Petrobras, controla casi el 100% del mercado interno de productos refinados del país. Desde la huelga de camioneros de 2016, Ecopetrol ha mantenido precios por debajo del IPP para la población colombiana. La referencia es la paridad de exportación, que refleja el costo de exportar un producto refinado a un centro de distribución en Estados Unidos. De esta manera, los precios en el mercado interno son inferiores a los de los importadores de productos refinados, lo que garantiza un mercado para Ecopetrol y beneficia a los consumidores de combustible y a la economía colombiana.

13. Es importante destacar que la política de precios por encima del precio de paridad internacional no significaba maximización de beneficios, y mucho menos una práctica monopolística.

Tras el fin de la huelga de camioneros en Brasil, con precios más bajos y volúmenes de importación reducidos, Petrobras recuperó su cuota de mercado y aumentó significativamente sus beneficios de refinación, como se demuestra en su informe financiero del segundo trimestre de 2018.

14. Solo Petrobras es capaz de abastecer el mercado interno con productos refinados a precios inferiores a los del mercado internacional y aun así lograr niveles de beneficios comparables a los de la industria internacional, manteniendo así un alto nivel de inversión que contribuye directamente al aumento de los ingresos y del empleo en el país.

15. Según el presidente de Petrobras, Castello Branco, en una entrevista con Valor Econômico, hacer frente a los bajos precios del petróleo requiere reducir la deuda, al tiempo que afirma que el plan actual para privatizar el 60% de las cuatro refinerías del Nordeste y Sur es tímido.

16. La deuda bruta de Petrobras a finales de 2018 ascendía a US$84,4 millones. La tasa de financiación promedio era del 6,1% anual. Con esta tasa promedio, los gastos por intereses alcanzaron los US$5,1 millones. Si Petrobras redujera su deuda en un 40%, manteniendo constante el costo de capital, el ahorro sería de US$2,1 millones anuales.

17. La generación de efectivo del segmento de Suministro de Petrobras entre 2015 y 2017, un período de precios del petróleo relativamente bajos, con un promedio de US$ 52,68 por barril, alcanzó un EBITDA ajustado anual promedio de US$ 12,2 millones (en valores actualizados a 2018).

18. Si la deuda se redujera en un 40%, los ahorros derivados de la reducción de los pagos de intereses serían de US$2,1 millones, lo que representa solo el 17% de la capacidad de generación de efectivo de la Oferta en un contexto de precios del petróleo históricamente bajos, cercanos a los US$50 por barril.

19. Por lo tanto, privatizar más del 17% de la capacidad actual de refinación y suministro significa comprometer la generación anual de efectivo que supera la reducción potencial en los pagos de intereses resultante de una disminución del 40% en la deuda actual de la empresa.

20. La reducción de deuda mencionada, del 40% de los US$84,4 millones, es decir, US$33,7 millones, equivale al monto que podría invertirse en exploración y producción de petróleo, así como en la valorización del crudo. El análisis no considera el impacto de esta posible reducción de la inversión en el flujo de caja futuro de la empresa.

21. El beneficio operativo total de la división de Suministro de Petrobras en los años 2015, 2016 y 2017 ascendió a US$ 23,7 millones, en valores ajustados a 2018, mientras que la división de Exploración y Producción obtuvo US$ 9,4 millones en el mismo período, cuando el precio medio del petróleo fue de US$ 52,68 por barril.

22. La privatización de refinerías, terminales, oleoductos y empresas de distribución causa un daño mucho más grave a la resiliencia y supervivencia de Petrobras, con precios del petróleo relativamente bajos, que cualquier beneficio potencial derivado de la reducción de los gastos por intereses resultante de la posible reducción temprana de su deuda.

Estamos a su disposición para cualquier aclaración adicional.

Saludos,

Junta Directiva de la Asociación de Ingenieros de Petrobras (AEPET)

CC Eberaldo de Almeida Neto; Carlos Alberto Pereira de Oliveira; Rudimar Andrés Lorenzatto; Rafael Mendes Gomes; Rafael Salvador Grisolia; Anelise Quintão Lara

Apéndice - Importancia del refinado, transporte y distribución del petróleo y sus derivados para Brasil y Petrobras
 
Importancia del refinado, transporte y distribución del petróleo y sus derivados para Brasil y Petrobras
AEPET*, marzo de 2019

RESUMEN
El petróleo es más que una simple materia prima que se negocia en las bolsas de valores. Es un activo estratégico para la defensa de Brasil y el desarrollo tecnológico y económico de la nación.

La producción de derivados del petróleo es crucial para garantizar la movilidad de personas y mercancías, aumentar la productividad laboral, impulsar la actividad económica y posibilitar la cadena de valor de las industrias petroquímica, de fertilizantes y de procesamiento. El petróleo y sus derivados son recursos clave en la geopolítica internacional y fundamentales para el complejo militar-industrial de defensa.

Evaluar el posicionamiento de una empresa estatal integrada de petróleo y energía desde una perspectiva sesgada por ideologías, ignorando su papel en el desarrollo soberano y la seguridad energética del país, es una postura irresponsable. Esto puede generar dependencia externa de combustibles, inseguridad para la inversión productiva y deteriorar la cadena de valor del sector, comprometiendo el progreso económico y el bienestar social.

Según los escenarios de referencia de instituciones de la industria – la Agencia Internacional de Energía (AIE), el Departamento de Energía de los Estados Unidos (DOE) – y publicaciones especializadas, el petróleo seguirá siendo la principal fuente primaria de energía del mundo para 2040.

La compañía integrada de petróleo y energía representa mucho más que garantizar el suministro nacional de combustible para Brasil, lo cual ya es una hazaña considerable dada la vasta extensión del país. También asegura la resiliencia empresarial necesaria para esta industria, que está sujeta a la volatilidad de los precios del petróleo, fijados en los mercados financieros internacionales, y, especialmente en el caso brasileño, a la volatilidad del valor relativo de la moneda nacional.

Cuanto menor es el grado de integración, mayor es la exposición de una compañía petrolera a las perturbaciones de la oferta, que hacen bajar los precios y destruyen la rentabilidad de las actividades de Exploración y Producción (E&P), como se observó en 2015, 2016 y la primera mitad de 2017. Durante estos 30 meses de precios moderados del petróleo, los balances trimestrales de la industria internacional mostraron pérdidas de miles de millones de dólares en el segmento de E&P, mientras que las ganancias extraordinarias de refinación, transporte y comercialización aseguraron la resiliencia de las compañías petroleras integradas.

En resumen, este estudio concluye que la privatización de refinerías, terminales, oleoductos y empresas de distribución perjudica mucho más la resiliencia y la supervivencia de Petrobras, en un contexto de precios del petróleo relativamente moderados, que cualquier beneficio presunto derivado de la reducción de los gastos por intereses resultante de la reducción temprana de su deuda.

En este artículo, la Asociación de Ingenieros de Petrobras (AEPET) presenta logros alcanzados por el país y por Petrobras en materia de suministro nacional de combustible, en favor del desarrollo de Brasil, que actualmente se ven comprometidos por razones puramente ideológicas.

INTRODUCCIÓN

Las refinerías, oleoductos, terminales y la red de distribución de Petrobras son indispensables para garantizar la seguridad nacional. Hasta la creación del Consejo Nacional del Petróleo (CNP) —Decreto Ley N° 395, del 29 de abril de 1938—, el suministro de combustibles en Brasil dependía de la evaluación de oportunidades y rentabilidad realizada por las compañías petroleras extranjeras.

En abril de 1938, el general Pedro Aurélio de Góis Monteiro retomó el cargo de jefe del Estado Mayor del Ejército. Un Estado Mayor debe elaborar planes de guerra, por imposibles que parezcan, para que, de ser necesario, estén preparados. Descubrió que el departamento carecía por completo de plan. Decepcionado, tomó un papel y anotó rápidamente lo que necesitaba: un plan de movilización, un plan de transporte, un plan de inteligencia, etc. Todo, por ahora.

Una semana después, su subordinado, el general Júlio Caetano Horta Barbosa, le informó: Brasil no tenía suficiente gasolina ni siquiera para ocho días de guerra. Asombrado, Gois Monteiro convocó al general Horta Barbosa para que se presentara ante el presidente Getúlio. Denunciaron la situación y, en esa reunión, se decidió la creación de un nuevo organismo: el Consejo Nacional del Petróleo. Horta Barbosa, veterano de Canudos, fue nombrado su primer director.

Realizó estudios y visitó la primera refinería estatal sudamericana en Uruguay. Tras quince años de intensa lucha política, surgió una empresa estatal que prácticamente monopolizó el petróleo en Brasil. Se baraja el nombre de Petrobras.

Pero es importante no olvidar lo que dio origen a Petrobras: necesidades militares y estratégicas, más que económicas” (extraído de Claudio Oliveira, “En defensa de la industria integrada: Petrobras en refinación y distribución”, inédito).

Las refinerías, oleoductos, terminales y la red de distribución de Petrobras son indispensables para garantizar buenos resultados comerciales ante las inevitables fluctuaciones de los precios del petróleo y los tipos de cambio. Si la actual administración de Petrobras privatiza las refinerías y la infraestructura de suministro, se producirá una importante reducción en la capacidad de generación de efectivo y de inversión de la empresa. El flujo de caja se volverá más volátil, lo que aumentará el riesgo asociado y elevará el costo del financiamiento externo. Asimismo, se verá afectada la capacidad de gestión de la deuda y se reducirán los pagos de impuestos. En resumen, la empresa se debilitará y su contribución a la economía brasileña se reducirá sustancialmente en favor del capital privado y extranjero.

Inconsistencia del proyecto neoliberal para Petrobras

Según Reuters, el actual presidente de Petrobras, Roberto Castello Branco, está impulsando un programa nuevo y aún más ambicioso para la venta de refinerías. Según el artículo, el ejecutivo declaró: «No pretendemos limitarnos a un programa tímido, como vender el 60 % de los grupos de refinerías... restringiendo el acceso a los compradores. Cualquiera puede participar». (Reuters, 2019)
El mercado de combustibles es abierto y competitivo.

Desde 1997, Petrobras no ostenta el monopolio en el sector de refinación. El mercado brasileño es abierto y competitivo. Según la ANP (Agencia Nacional de Petróleo, Gas Natural y Biocombustibles), existen 18 refinerías en operación en Brasil, 14 de las cuales pertenecen a Petrobras.

La afirmación de que existe un monopolio de facto en el sector de refinación de Brasil implica que Petrobras podría fijar precios superiores al nivel competitivo sin sufrir una pérdida de cuota de mercado. Esta hipótesis es falsa, como lo demuestran los datos sobre la pérdida de cuota de mercado de Petrobras en 2016 y 2017, cuando la empresa perdió una parte significativa del mercado del diésel (más del 20%, o 200 barriles diarios) frente a refinerías estadounidenses ubicadas en el Golfo de México, al fijar precios superiores a la paridad de importación (PPI), de acuerdo con la política de precios impulsada por el entonces presidente Pedro Parente.

El significativo aumento de la capacidad ociosa en las refinerías brasileñas durante 2017 y el primer trimestre de 2018 (cuando se acercó al 30%), según el informe trimestral de Petrobras, también demuestra la invalidez del concepto de "monopolio de facto" en el sector de la refinación brasileño, ya que evidencia la incapacidad de Petrobras para mantener precios superiores al IPP (Índice de Precios al Productor) sin perder cuota de mercado. Este hecho pone de manifiesto otro concepto económico asociado a la estructura de mercado denominada monopolio: el mercado relevante.

Cuando se constata que la competencia en un mercado de productos básicos, como la gasolina y el diésel, se da entre empresas ubicadas en una región que trasciende las fronteras de un solo país, conviene ampliar el mercado relevante en el que se enmarca el análisis del hipotético monopolio. En este caso, debería ampliarse para incluir la Cuenca Atlántica, donde se encuentran los principales competidores de Petrobras en el mercado brasileño de productos refinados.

Por otra parte, existen otras refinerías privadas que operan en el país y que pueden ampliar su capacidad, según su apetito por riesgos de inversión, tal como lo hizo Petrobras, con el objetivo de satisfacer el crecimiento del mercado nacional de combustibles.

Obligar a Petrobras a desprenderse de sus activos en favor de empresas privadas representa una acción contraria a la naturaleza de una compañía petrolera, cuyo valor de integración es uno de los pilares principales del éxito en una industria que necesita superar muchos desafíos para mantenerse fuerte y resiliente, con la capacidad de invertir en la búsqueda, producción y valor agregado del petróleo crudo.

También se destaca el valor de la integración para mitigar los riesgos asociados a la volatilidad de los precios del petróleo y los tipos de cambio. Pero, sobre todo, se trata de un ataque a Petrobras, que ha asumido riesgos al realizar inversiones a largo plazo, como las refinerías.

La cesión de refinerías al sector privado debilitará a Petrobras, en una medida que va en contra de la tendencia de la industria, en un contexto donde las compañías petroleras internacionales (CPI) han reanudado las inversiones en el parque mundial de refinación y, en particular, las compañías petroleras nacionales (CPN) se están fortaleciendo a nivel mundial, incluso a través de la expansión e integración de la capacidad de refinación con la petroquímica, como lo demuestran países de Asia (China, India, Indonesia, Malasia), Rusia (Rosneft y Gazprom) y Oriente Medio (Saudi Aramco).

La Figura 1 muestra que la rentabilidad de la exploración y producción (E&P) de las mayores compañías petroleras internacionales privadas (IOC) está casi directamente correlacionada con el precio del petróleo, mientras que la rentabilidad de la refinación aumentó cuando los precios del Brent cayeron a niveles moderados (alrededor de US$50/bbl) en 2015, 2016 y la primera mitad de 2017.

Figura 1: Beneficio operativo de exploración y producción y refinación de las 5 mayores compañías petroleras internacionales del mundo (IOC: Exxon, Shell, BP, Chevron y Total). Fuente: EvaluateEnergy, 2019.

Figura 2: Evolución de la integración vertical en la cadena de suministro de las 5 mayores compañías petroleras estatales del mundo (Saudi Aramco, NIOC, CNPC, Rosneft, Gazprom). Fuente: PIW, 2018.
La Figura 2 muestra que la capacidad de refinación fue el eslabón de la cadena que representó el mayor aumento de capacidad, de 5 millones de barriles por día, lo que indica que la integración vertical continúa siendo una estrategia de valor agregado para las compañías petroleras estatales más grandes (NOC) que tienen libre acceso a las reservas de petróleo en sus países.

CONCLUSIÓN
La integración vertical y los activos en refinación, logística, transporte y distribución son fundamentales para garantizar los resultados corporativos de Petrobras, así como para evitar que el país vuelva a depender del capital extranjero, como ocurrió en el sector hasta 1937. Son los activos de suministro los que garantizan la generación de efectivo durante períodos de apreciación del dólar, depreciación real y devaluación del petróleo en el mercado internacional.

La generación de efectivo, medida por el EBITDA ajustado, permite a la empresa disponer de recursos para sus inversiones destinadas a reponer las reservas de petróleo agotadas y agregar valor al crudo, además de las inversiones en la producción de energías potencialmente renovables. La capacidad de generar efectivo, incluso ante la caída de los precios del petróleo y la devaluación del real, es fundamental para gestionar la deuda de la empresa, así como para pagar los impuestos al Gobierno Nacional y sus entidades federativas.

Privatizar las refinerías, terminales, bases logísticas y la empresa distribuidora de Petrobras equivale a condenar a la compañía a obtener resultados empresariales débiles ante las inevitables fluctuaciones del tipo de cambio y los precios internacionales del petróleo, y a dejar a Brasil sin autonomía para el transporte de sus habitantes y mercancías, en detrimento de la productividad de nuestra fuerza laboral y del funcionamiento de las instituciones y empresas nacionales.

La privatización de los activos de suministro y distribución, que pueden generar ingresos a corto plazo, compromete definitivamente los resultados futuros de la Nación y de Petrobras, y nos expone a los brasileños a riesgos innecesarios, yendo en contra de la integración vertical adoptada por las mayores empresas privadas y estatales internacionales.

La privatización de refinerías, terminales, oleoductos y empresas de distribución perjudica mucho más la resiliencia y la supervivencia de Petrobras, dados los precios relativamente bajos del petróleo, que cualquier beneficio potencial derivado de la reducción de los gastos por intereses resultante de una posible reducción temprana de su deuda.

Aspectos técnicos, económicos y empresariales que respaldan el diagnóstico y las conclusiones de AEPET.

El refinado, la logística, el transporte y la distribución son fundamentales para Petrobras y para Brasil.

Los activos del segmento de Suministro garantizan la rentabilidad de Petrobras ante las fluctuaciones del precio internacional del petróleo y del tipo de cambio. Estos son factores de riesgo independientes de las acciones de la empresa y del gobierno brasileño; son variables que dependen de la apreciación relativa del dólar, resultado de la política monetaria del banco central estadounidense y de factores geopolíticos internacionales.

Los siguientes son resultados históricos para resaltar la importancia de este segmento para el desempeño comercial de Petrobras.

El gráfico 1 muestra la variación de los precios del petróleo y los tipos de cambio.

Gráfico 1: Variación del precio del petróleo crudo Brent y del tipo de cambio del real frente al dólar (2011-2018)

El gráfico 1 destaca la importante variación tanto en los precios del petróleo como en los tipos de cambio desde 2011. Esta variación de precios es consecuencia de la apreciación o depreciación del dólar estadounidense frente a otras materias primas y divisas en el mercado internacional. Los resultados de Petrobras se ven afectados por estas fluctuaciones, y su sólido desempeño corporativo depende de la integración vertical de la empresa, que opera en diversos segmentos de la cadena de valor del petróleo.

Para destacar la importancia del segmento de Suministro en la generación de efectivo y el desempeño operativo de Petrobras, se utilizará el EBITDA ajustado. Este representa una alternativa para la generación de efectivo operativo de la compañía y se calcula utilizando el EBITDA (utilidad neta del período más impuestos sobre la renta, resultado financiero neto, depreciación y amortización), ajustado por partidas que no se consideran parte de las actividades principales de la compañía, lo que incluye resultados de participaciones en inversiones, deterioro de activos, resultados de desinversiones y bajas de activos, y efectos cambiarios acumulados (ECA) reclasificados a pérdidas y ganancias.

El EBITDA ajustado es una aproximación de la generación de flujo de caja operativo. Esta medida se utiliza para calcular el ratio de Deuda Neta a EBITDA Ajustado, establecido en el Plan de Negocios y Gestión (PNG 2018-2022), lo que ayuda a evaluar el apalancamiento y la liquidez de la empresa.

El gráfico 2 muestra la variación del EBITDA ajustado del segmento de Exploración y Producción (E&P) de Petrobras, expresado en millones de dólares y actualizado a 2018, en relación con el tipo de cambio.

Gráfico 2: Variación del EBITDA ajustado de E&P y del tipo de cambio real frente al dólar (2011-2018)

El gráfico 2 muestra una fuerte correlación entre las fluctuaciones del tipo de cambio y el resultado de exploración y producción (E&P), expresado mediante el EBITDA ajustado. Se observa que ambas medidas varían conjuntamente. Cuanto más se deprecia el real frente al dólar, menor es el EBITDA ajustado del segmento de E&P.

El gráfico 3 muestra la variación del EBITDA ajustado del segmento de Suministro de Petrobras en relación con el tipo de cambio.

Gráfico 3: Variación del EBITDA ajustado de la oferta y del tipo de cambio real frente al dólar (2011-2018)

El gráfico 3 muestra que existe una correlación entre el resultado operativo de Supply y el tipo de cambio. A diferencia de E&P, cuando el real se deprecia frente al dólar, la generación de efectivo operativo de Supply, medida por el EBITDA ajustado, tiende a ser mayor.

Cuando el real es fuerte (dólar débil), se observan mejores resultados operativos en el segmento de exploración y producción; por el contrario, cuando el real es débil (dólar fuerte), aumentan los resultados operativos del segmento de suministro. La integración vertical de la empresa le permite generar un buen flujo de caja a pesar de las fluctuaciones del tipo de cambio, una variable que escapa a su control.

El gráfico 4 muestra la variación del EBITDA ajustado del segmento de exploración y producción de Petrobras en relación con el precio del petróleo crudo Brent, en dólares actualizados a 2018.

Gráfico 4: Variación del EBITDA ajustado de exploración y producción y del petróleo crudo Brent (2011-2018)

El gráfico 4 muestra una fuerte correlación entre la variación del precio del crudo Brent y la generación de efectivo operativo de exploración y producción (E&P), expresada mediante el EBITDA ajustado. Se observa que ambas medidas varían conjuntamente. Cuanto más se aprecia el precio del petróleo frente al dólar, mayor es el EBITDA ajustado del segmento de E&P. Por el contrario, cuanto más se aprecia el dólar estadounidense (y menos se aprecia el precio del petróleo), menor es el EBITDA de E&P.

El gráfico 5 muestra la variación del EBITDA ajustado del segmento de Suministro de Petrobras en relación con el precio del petróleo crudo Brent.

Gráfico 5: Variación del EBITDA ajustado para el suministro y el petróleo crudo Brent (2011-2018)

El gráfico 5 muestra que existe una correlación entre el resultado operativo de Supply y el precio del petróleo. A diferencia de E&P, cuando el petróleo se deprecia frente al dólar, la generación de efectivo operativo de Supply, medida por el EBITDA ajustado, tiende a ser mayor.

Cuando los precios del petróleo son altos (el dólar está bajo), se observan mejores resultados operativos en el segmento de Exploración y Producción (E&P), pero cuando los precios del petróleo son bajos (el dólar está alto), los resultados operativos del segmento de Suministro aumentan y compensan la caída en E&P. La integración vertical de la compañía permite una buena generación de efectivo ante las fluctuaciones del precio del petróleo, así como ante las fluctuaciones del tipo de cambio, variables que no dependen de la compañía.

El gráfico 6 muestra la variación en la generación de flujo de efectivo operativo, a través del EBITDA ajustado por segmento, para las divisiones de Exploración y Producción y Suministro de Petrobras.

Gráfico 6: Variación del EBITDA ajustado de exploración y producción y de suministro (2011-2018)

El gráfico 6 muestra la relación entre los resultados de los segmentos de Exploración y Producción (E&P) y Suministro, confirmando que existe un efecto compensatorio: cuando el resultado de un segmento disminuye, el del otro aumenta. La integración vertical de las mayores petroleras del mundo es una práctica histórica y reconocida. En Brasil, la necesidad de integración vertical es aún mayor debido a la fuerte fluctuación de nuestra moneda, además de las fluctuaciones cada vez mayores y más frecuentes del precio del petróleo.

La tabla 1 presenta los resultados operativos de Petrobras, desglosados ​​por segmentos de Exploración y Producción y Suministro, desde 2011, así como la variación del tipo de cambio anual promedio y los precios del petróleo.

Tabla 1: Tipo de cambio, petróleo crudo Brent y EBITDA ajustado de Petrobras y por segmento de Exploración y Producción y Suministro, en dólares, actualizado a 2018 (2011-2018).

La Tabla 1 muestra la capacidad de Petrobras para generar efectivo operativo, como empresa integrada, incluso ante las fluctuaciones del tipo de cambio y del precio del petróleo. El futuro y la resiliencia de Petrobras dependen de la preservación de sus activos de refinación, logística, transporte y distribución.

Las inversiones de Petrobras en el segmento de suministro nacional y en el mercado de derivados.

Entre 1965 y 2018, Petrobras invirtió más de US$328 mil millones (ajustados a 2018) en refinación, logística, transporte y otros activos de infraestructura en el segmento de suministro. El gráfico 7 muestra la inversión anual desde 1965, en dólares ajustados a 2018.

Gráfico 7: Inversión anual de Petrobras en suministro de combustible y su participación relativa en la inversión total (2011-2018)

El parque nacional de refinerías de Petrobras representa aproximadamente el 98% de la capacidad total de refinación de Brasil. Desde 1997, el mercado brasileño se ha abierto a nuevas inversiones en capacidad de refinación y a la importación de productos refinados. Las inversiones privadas han sido insignificantes en comparación con la inversión de Petrobras, que desde 1997 ha superado los US$136 mil millones, lo que representa cerca del 24% del total invertido por la compañía durante este período.

El gráfico 8 muestra la evolución de la capacidad de refinación en Brasil, en miles de barriles por día.

Figura 8: Capacidad de refinación en Brasil, en miles de barriles por día (Mendes, Teixeira, Rocío y Prates, 2018)

De hecho, el principal motor de la creación del sector de refinación brasileño fue Petrobras. Salvo la experiencia inicial entre las décadas de 1930 y 1940, el desarrollo de la refinación en Brasil se puede dividir en cinco etapas: las mayores inversiones se realizaron en las décadas de 1960 y 1970, y se llevaron a cabo otras inversiones significativas en la década de 2000, principalmente para modernizar y ampliar las instalaciones existentes. (Mendes, Teixeira, Rocío y Prates, 2018)

Los elevados precios del combustible perjudican a los consumidores, a Petrobras y a la economía brasileña, al tiempo que benefician a los importadores y competidores de la empresa estatal.

El mercado brasileño de refinación es abierto y competitivo, y forma parte de la Cuenca Atlántica, como lo demuestra la reciente afluencia al mercado de diésel producido en Estados Unidos, resultado de los altos precios fijados por la dirección de Petrobras desde 2016.

Es irrazonable exigir precios internacionales como condición para las inversiones en refinación. Más extraño aún es el deseo de impedir que el Estado brasileño intervenga en el sector.

El mercado de productos refinados en Brasil forma parte del mercado global, donde la competencia se da principalmente entre las refinerías ubicadas en la Cuenca Atlántica. Por lo tanto, las empresas que practican precios monopólicos (por encima de la paridad internacional) terminan perdiendo cuota de mercado, que es precisamente lo que le ocurrió a Petrobras en Brasil, comenzando con su política de precios elevados iniciada en 2016.

Gráfico 9: Exportaciones de diésel de EE. UU. a Brasil, en miles de barriles por día (EIA-DOE, 2018)

En Brasil, Petrobras, al refinar el petróleo que produce, puede ofrecer precios por debajo de la llamada paridad de importación y seguir siendo rentable. En este sentido, cabe destacar el ejemplo de Colombia. Su empresa estatal, Ecopetrol, opera de forma integrada y, al igual que Petrobras, controla casi el 100% del mercado interno de productos refinados del país. Desde la huelga de camioneros de 2016, Ecopetrol ha ofrecido precios por debajo del PPI (Precio de Paridad de Importación) a la población colombiana. El punto de referencia es la paridad de exportación, que refleja el costo de exportar un producto refinado a un centro de distribución en Estados Unidos. De esta manera, los precios que se manejan en el mercado interno son menores que los que manejan los importadores de productos refinados, lo que garantiza un mercado para Ecopetrol y beneficia a los consumidores de combustible y a la economía colombiana.

Es importante destacar que la política de precios por encima de la paridad internacional no significó una maximización de beneficios, y mucho menos una práctica monopolística. (AEPET, AEPET impugna las falacias de Décio Oddone (ANP) con respecto a la refinación y la política de precios de Petrobras, 2018).

Tras el fin de la huelga de camioneros en Brasil, con precios más bajos y volúmenes de importación reducidos, Petrobras recuperó su cuota de mercado y aumentó significativamente sus beneficios de refinación, como se demuestra en su informe financiero del segundo trimestre de 2018.

Solo Petrobras es capaz de abastecer el mercado interno con productos refinados a precios inferiores a los del mercado internacional y, al mismo tiempo, lograr niveles de rentabilidad comparables a los del sector, manteniendo un alto nivel de inversión que contribuye directamente al aumento de los ingresos y el empleo en el país. (Coutinho, 2018)

La refinación garantiza buenos resultados para Petrobras cuando los precios del petróleo son bajos.

En una entrevista con Valor, Castello Branco afirma que "las empresas productoras de materias primas minerales deben tener un apalancamiento y unos costes operativos muy bajos, ya que sus productos están expuestos a la volatilidad de los precios, lo que implica volatilidad en los flujos de caja. Deben estar siempre preparadas para los malos tiempos. La mejor manera de prepararse para la volatilidad es mediante esta estrategia".

Añade que «la experiencia indica un apalancamiento de deuda bruta frente a EBITDA de una vez y media. Estamos trabajando para sobrevivir con un precio medio del petróleo Brent de 50 dólares estadounidenses por barril». Y también que «consideramos que el programa original de venta de refinerías es muy tímido». (Valor, 2019)

Así pues, según el actual presidente de Petrobras, para hacer frente a los bajos precios del petróleo es necesario reducir la deuda, mientras que afirma que el plan actual para privatizar el 60% de las cuatro refinerías del noreste y del sur es tímido.

La deuda bruta de Petrobras a finales de 2018 ascendía a US$84,4 millones. La tasa de financiación promedio era del 6,1% anual. Con esta tasa promedio, los gastos por intereses alcanzaron los US$5,1 millones. Si Petrobras redujera su deuda en un 40%, manteniendo constante el costo de capital, el ahorro sería de US$2,1 millones anuales.

La generación de efectivo del segmento de Suministro de Petrobras entre 2015 y 2017, un período de precios del petróleo relativamente bajos, con un promedio de US$ 52,68 por barril, alcanzó un EBITDA ajustado anual promedio de US$ 12,2 millones (en valores actualizados a 2018).

Si la deuda se redujera en un 40%, el ahorro derivado de la reducción de los pagos de intereses sería de 2,1 millones de dólares, lo que representa solo el 17% de la capacidad de generación de efectivo de la compañía petrolera con precios del petróleo históricamente bajos, cercanos a los 50 dólares por barril.

Por lo tanto, privatizar más del 17% de la capacidad actual de refinación y suministro implica comprometer la generación anual de efectivo en una proporción que supera la reducción potencial en los pagos de intereses resultante de una disminución del 40% en la deuda actual de la empresa.

La reducción de deuda mencionada, del 40% de los US$84,4 millones, es decir, US$33,7 millones, equivale a la cantidad que podría invertirse en exploración y producción de petróleo, así como en la valorización del crudo. El análisis no considera el impacto de esta posible reducción de la inversión en el flujo de caja futuro de la empresa.

El beneficio operativo total de la división de Suministro de Petrobras en los años 2015, 2016 y 2017 ascendió a US$ 23,7 millones, en valores ajustados a 2018, mientras que la división de Exploración y Producción obtuvo US$ 9,4 millones en el mismo período, cuando el precio medio del petróleo fue de US$ 52,68 por barril.

La privatización de refinerías, terminales, oleoductos y empresas de distribución perjudica mucho más la resiliencia y la supervivencia de Petrobras, dados los precios relativamente bajos del petróleo, que cualquier beneficio potencial derivado de la reducción de los gastos por intereses resultante de una posible reducción temprana de su deuda.

* Asociación de Ingenieros de Petrobras (AEPET)

http://aepet.org.br/w3/ 

Referencias
AEPET. (2018). AEPET cuestiona las falacias de Décio Oddone (ANP) con respecto a la refinación y la política de precios de Petrobras. Fuente: http://aepet.org.br/w3/index.php/conteudo-geral/item/2011-aepet-contesta-as-falacias-de-decio-oddone-anp-sobre-o-refino-e-a-politica-de-precos-da-petrobras
Coutinho, F. (2018). La política de refinación y precios de Petrobras: una advertencia para los candidatos presidenciales. Fuente: https://felipecoutinho21.files.wordpress.com/2018/08/refino-e-politica-de-precos-da-petrobras-alerta-aos-presidenciaveis_rev0.pdf
Mendes, AP, Teixeira, CA, Rocío, MA y Prates, HF (2018). Mercado de refinación de petróleo en Brasil. Fuente: https://web.bndes.gov.br/bib/jspui/handle/1408/16041
Petrobras. (Consultado en 2019). Aspectos operativos destacados / Inversiones. Fuente: http://www.investidorpetrobras.com.br/pt/destaques-operacionais/investimentos
Petrobras. (Consultado en 2019). Resultados financieros de Petrobras. Fuente: http://www.investidorpetrobras.com.br/pt/resultados-financeiros/holding
Reuters. (2019). El director ejecutivo de Petrobras anuncia un nuevo programa más ambicioso para la venta de productos de refinería. Fuente: https://m.br.investing.com/news/stock-market-news/ceo-da-petrobras-sinaliza-novo-programa-mais-ousado-para-venda-de-refinarias-630820
Valor. (2019). Petrobras considera que el acuerdo con el sindicato sobre la onerosa transferencia está próximo a concretarse. Fuente: https://www.valor.com.br/empresas/6107811/petrobras-ve-acordo-com-uniao-na-cessao-onerosa-perto-do-desfecho