Petrobras está desperdiciando en pagos de alquiler lo que recibió por la venta de gasoductos, denuncia Aepet.

247 - Em artigo, o presidente da Associação dos Engenheiros da Petrobras, Felipe Coutinho, afirmou que "um sexto do recebido pela venda da NTS foi gasto em um trimestre com o aluguel dos próprios gasodutos"

De acordo com o texto, "em novembro de 2016 a AEPET antecipou o prejuízo certo que a Petrobras teria caso concretizasse a venda dos seus gasodutos agrupados na NTS, por onde escoará todo o gás produzido no Pré-Sal das Bacias de Campos e Santos".

"Lo que era un ejercicio teórico hace diez meses se ha convertido en una escandalosa realidad tras la presentación de los resultados financieros del segundo trimestre de 2017".

Leer completo:

Una sexta parte de lo recaudado con la venta de NTS se gastó en un trimestre en el alquiler de los propios gasoductos.

En noviembre de 2016, AEPET anticipó las pérdidas que Petrobras sufriría si concretaba la venta de sus gasoductos agrupados en NTS, por donde fluirá todo el gas producido en la capa presal de las cuencas de Campos y Santos. Lo que hace diez meses era una teoría se ha convertido en una escandalosa realidad tras la presentación de los resultados financieros del segundo trimestre de 2017.

Prelúdio da entrega: O fracasso da Lei do Gás

Durante el segundo mandato de Lula, se aprobó la Ley 11.909/2009, conocida como Ley del Gas, que establecía un régimen de concesiones para nuevas instalaciones de transporte de gas natural. Este régimen buscaba atraer inversiones en el sector de infraestructura garantizando la cobertura de los costos efectivos de una operación eficiente (art. 14, § 3)[1]. Sin embargo, respetó las inversiones previas de Petrobras, asignadas a su filial de propiedad absoluta, Transportadora Associada de Gás SA (TAG).

A pesar de haber sido construidos antes de la entrada en vigor de la Ley del Gas y por tanto bajo el régimen de autorización por 30 años (hasta 2039) antes de ser revertidos a la Unión, los gasoductos de TAG fueron objeto de acoso regulatorio por parte de la ANP [2]

"con el objetivo de regular el proceso de transferencia de propiedad de las autorizaciones de operación de los activos de transporte" a través de la "separación contable de las empresas" NTS (redes Sudeste) y TAG (redes Norte-Nordeste) junto con "convocatorias públicas de contratación de capacidad" por parte de otros transportistas.

Entre líneas, se lee: separación de activos, preparándolos para su transferencia al sector privado. El Ministerio de Minas y Energía celebraría poco después del anuncio de la venta de NTS que [3]:

El anuncio de la empresa estatal de reducir su participación en la industria del gas natural revela grandes oportunidades de inversión. La visión de un mercado más diverso, expresada por el legislador en sucesivas ocasiones desde la Enmienda Constitucional n.º 9/95, hace 21 años, podría materializarse, no por la entrada espontánea y sustancial de nuevos actores, sino por la reducción de la participación de la empresa dominante, Petrobras.

O paradigma liberal revela o seu preconceito contra uma empresa pública que, pela sua conta e risco, investiu na malha de 9400 km de gasodutos que percorre o Brasil de norte a sul, termelétricas e terminais de GNL. É uma falácia que tenha havido impedimento ao acesso de terceiros às instalações de transporte da Petrobras. Ocorre que mais 80% do gás natural é produzido pela Petrobras e seus sócios. Os outros produtores, com foco no óleo,

“optan por vender el gas a la empresa estatal, la cual, luego de su salida y adecuado procesamiento en UPGN, ofrece el producto al mercado”, según reconoció el propio MME [3].

Hoje a ANP e a EPE reconhecem o fracasso da Lei do Gás: nenhum leilão foi realizado para concessão de novos gasodutos ao setor privado desde sua regulamentação. Naturalmente, com a NTS em mãos estrangeiras e a TAG seguindo nessa esteira, o triunvirato EPE/ANP/MME estuda retornar ao modelo de autorização[4]. O trabalho duro já foi feito pela Petrobras dos brasileiros.

Para iniciar el proceso de privatización de la red NTS, con el objetivo de separar a TAG del negocio, se dieron dos condiciones:

1) Transferência de propriedade dos ativos (R$ 2,308 bilhões) e passivos (na forma de debentures a dez anos conversíveis em ações) da TAG relativos à malha de gasodutos para a sua controlada NTS. Isto permitiria, por sua vez, a cessão dos cinco contratos de transporte que a TAG mantinha com a Petrobras para a NTS, fato efetivado em 25/10/2016.

2) Transferencia de todas las acciones de NTS pertenecientes a TAG a Petrobras. De esta manera, el holding tendría libertad para vender las acciones de NTS.

Finalmente, el 04/04/2017, se concretó la venta del 90% de las acciones de NTS en poder de Petrobras [5] a un Fondo de Inversión de Capital Privado (FIP) liderado por Brookfield Infrastructure Partners (BIP), cuyos otros accionistas son British Columbia Investment Management Corporation (BCIMC), CIC Capital Corporation (una subsidiaria de propiedad absoluta de China Investment Corporation - CIC) y GIC Private Limited (GIC).

Foram pagos no ato da transação US$ 4,23 bilhões à Petrobras. Outros US$ 850 milhões serão pagos no quinto ano de operação atualizados à taxa anual de 3,35% [7].

La deuda de NTS con PGT (US$ 1,64 millones) fue cancelada inmediatamente y US$ 100 millones fueron colocados en depósito para la remediación del ducto.

Petrobras recibió solo US$2,49 millones. Petrobras entregó el NTS "limpio": sin deuda ni responsabilidades ambientales.

El peso de los gastos de alquiler de la red NTS en las cuentas de Petrobras.

Em 10 de agosto de 2017, a Petrobras emitiu o seu Relatório ao Mercado Financeiro – RMF[6] relativo ao segundo trimestre de 2017 revelando as consequências da entrega da NTS.

En el citado documento, en el apartado 6 del tema Información Adicional se corrobora que entre los ingresos operativos reportados, la compañía contabiliza:

Ganancias obtenidas por la venta de la participación en Nova Transportadora do Sudeste (NTS), por un valor de R$ 6.279 millones, y por la revalorización a valor razonable de los activos restantes (R$ 698 millones).

Por otro lado, hubo un aumento del 63% en los gastos de ventas en comparación con el trimestre anterior, alcanzando R$ 3.889 millones, frente a R$ 2.390 millones del primer trimestre de 2017.

El informe verifica que este incremento se debe a:

Aumento de los costos logísticos, debido al pago de tasas a terceros por el uso de gasoductos, tras la venta de NTS (R$ 1.010 millones)

Ou seja, um valor de aproximadamente 1/6 (um sexto) do efetivamente recebido pela venda da NTS foi gasto com o aluguel dos próprios gasodutos em apenas um trimestre. Isso significa que, mesmo não levando em consideração nenhuma taxa de desconto ou correção monetária, todo o valor recebido pela venda da NTS terá sido pago em alugueis em apenas 18 meses.

Una oportunidad perfecta para Brookfield.

¿Cuál es el margen de beneficio para el nuevo propietario de NTS?

En su balance del segundo trimestre de 2017, BIP, que posee el 28% de las acciones de NTS, comunicó la "buena noticia" a sus accionistas[7]: la generación de caja operativa (EBITDA ajustado) del sector de servicios públicos creció 60%, de US$ 128 millones a US$ 205 millones.

Un análisis minucioso revela que, en el segmento de transmisión regulada (donde se ubican los activos de NTS), la generación de caja operativa en el segundo semestre de 2017 fue de US$111 millones. A diferencia del primer semestre del año, la generación de caja operativa del primer trimestre fue:

141 – 111 = US$ 30 milhões,

Algo menos que en el mismo período de 2016 (US$ 33 millones). Además, el balance indica que durante este período no se incorporaron unidades generadoras de efectivo en el segmento, aparte de las NTS. Si asumimos que la contribución extra-NTS se mantuvo en el mismo nivel (US$ 30 millones) durante el segundo trimestre (como ocurrió en 2016), podemos estimar que las NTS generaron...

(111 – 30) = US$ 81 millones

a la caja registradora de BIP. Lo verdaderamente sorprendente es el beneficio neto (FFO), que aumenta en

(116 – 94) = US$ 22 millones

a US$94 millones. La diferencia, US$72 millones, sería atribuible a las ganancias generadas por NTS.

Dado que BIP posee el 28% de las acciones, para una propiedad del 100% el beneficio neto debería ser:

(US$ 72 milhões)/0,28 = US$ 257 milhões

(R$ 827 milhões ao câmbio de R$ 3,21/US$).

El balance de Petrobras indica que se pagaron R$ 1.010 millones en concepto de alquiler de ductos durante el mismo período. Por lo tanto, el margen de beneficio neto es de 827/1.010 = 81,9%.

O Mercado acompanhou os ganhos do negócio: desde o primeiro anúncio da Petrobras sobre a colocação à venda da NTS em 26/02/2016, as ações da BIP valorizaram-se em 76%.

Cálculo do Prejuízo para Petrobras

A alienação da logística de transporte é contraditória com o planejamento estratégico de uma empresa integrada de energia que deseja maximizar o valor extraído das suas reservas de gás natural. Contudo, a visão financista pode induzir a pensar que seria mais vantajoso vender e embolsar o dinheiro agora para depois pagar aluguel dos gasodutos em “cômodas” prestações pelo restante da sua vida útil.

En términos financieros, podemos preguntarnos:

Qual seria a máxima taxa de juros para captação de empréstimos, seja para rolagem de dívidas mais caras ou para outros investimentos, que a Petrobras aceitaria pagar para evitar a venda da NTS?

É esta taxa de juros compatível com as últimas emissões de Dívida?

Essa taxa de juros é aquela que iguala o valor presente das despesas líquidas incorridas no pagamento de aluguel da malha à NTS em dois cenários:

A) Petrobras conserva la propiedad de la red NTS.

Gasto Neto = Utilidad Neta por Operación (NTS remite a Petrobras) – Gastos de Alquiler (Petrobras paga a NTS)

B) Os gasodutos são vendidos para terceiros. Será pago um aluguel para o novo proprietário.

Gasto neto = Utilidad neta por venta de NTS + Utilidad neta por participación minoritaria – Gastos de alquiler (Petrobras pagados a NTS)

Em cada período do fluxo de caixa ao longo da vida útil dos gasodutos calcula-se a diferença entre a receita obtida pela holding mediante o retorno do lucro líquido (caso A) ou por ocasião da venda dos gasodutos (caso B) e o aluguel pago à NTS (igual para ambas as alternativas). Cada contribuição é trazida a valor presente e somada para obter o VPL.

O caso A) requer uma estimativa dos custos operacionais da NTS para calcular o Lucro Líquido que retornaria à Petrobras. Esta informação foi estimada a partir do balanço da BIP em 84,2%.

Además, se consideraron las siguientes premisas:

- Os contratos de capacidade firme atuais continuarão sem modificações em relação aos volumes transportados até o final da sua vigência.

- El pago al PGT (US$ 1,63 millones) se sustituye por una emisión de deuda a cinco años que paga una tasa de interés del 6,125% anual [8].

- Conservativamente, não se consideram ganhos financeiros ou outras receitas, apenas o aluguel dos gasodutos ingressa no caixa da NTS. Também não são consideradas deduções por depreciação para fins de tributação nem indenização por transferência dos gasodutos à União ao final do período de autorização (alternativa A).

- Os impostos sobre o lucro líquido são de 30%.

- El tipo de cambio utilizado en la transacción fue de R$ 3,2167/USD (conversión de valores del balance del 2º trimestre).

El flujo de caja sigue una composición mensual hasta diciembre de 2031. Obviamente, Petrobras seguirá necesitando infraestructura de transporte después de esa fecha, lo que motivará la firma de nuevos contratos y prolongará la pérdida.

- Os valores diferidos a cinco anos (US$ 850 milhões) são corrigidos a 3,35% anual até abr/2022.

- No caso B), 10% do lucro líquido retorna a Petrobras em conceito de dividendos pela sua participação acionária minoritária.

No primeiro enfoque utilizar-se-á uma Taxa Mínima de Atratividade (TMA) igual à taxa de captação conseguida em 01/2017 pela Petrobras [8] (6,125% ao ano). Nestas condições a Petrobras teria uma despesa a valor presente de R$ 17,5 bilhões caso conservasse a propriedade dos gasodutos. Pelo contrário, entregando a malha para a BIP terá a despesas líquidas a valor presente são de R$ 25,4 bilhões. O prejuízo total é estimado em R$ 7,9 bilhões no período.

Alternativamente, se podría calcular una tasa de interés para igualar el VPN de ambas alternativas. El valor estimado es del 18,3% anual, tres veces el costo de endeudamiento de Petrobras en el mercado.

Estos resultados aclaran que, bajo el pretexto de recaudar fondos hoy para reducir la deuda, se compromete el flujo de caja futuro y no hay atractivo desde el punto de vista financiero.

Los tentáculos del sistema financiero entran en juego.

El mismo día del cierre de la operación, FIP transfirió el 7,65% de las acciones de NTS a Itaúsa por US$292,3 millones «en las mismas condiciones comerciales que la transacción entre Petrobras y FIP»[9]. Esta afirmación resulta confusa, ya que, mediante cálculos simples, el precio de esta participación sería:

(US$ 5,08 millones) x (7,65/90) = US$ 432 millones.

Com o cancelamento dos debêntures em mãos da PGT, a nova NTS nasce sem dívidas. No entanto, o Itaúsa recebeu debêntures conversíveis em ações da NTS a 10 anos por mais 442,1 milhões de R$[10], com o qual poderá aumentar sua participação acionária no futuro diluindo a do FIP (e a residual da Petrobras).

¿Cuál sería el interés comercial de la FIP en “donar” US$ 140 millones al Banco Itaú, además de renunciar al 8,5% de las ganancias que recibiría en los próximos años?

¿A cambio de qué “servicios” el Banco Itaú recibió este regalo?

Por que a nova NTS nasce endividada, se toda a sua dívida foi liquidada no ato da venda e mantém um fluxo de caixa robusto?

Conclusión

Em novembro de 2016 a AEPET antecipou os prejuízos decorrentes desta operação. Não obstante isso, o TCU autorizou a continuidade da venda NTS e nenhuma análise foi requerida à Petrobras sobre a conveniência da alienação deste patrimônio público.

Receberam os membros do Conselho de Administração da Petrobras explicações detalhadas subsidiando a avaliação técnico-econômica do negócio? Temos antecedentes de decisões equivocadas do Conselho por desorientação interessada dos gestores (caso Pasadena[11], por exemplo).

Los contratos secretos y las negociaciones opacas no contribuyen a este fin. Ante la evidencia de una pérdida multimillonaria, la AEPET solicita nuevamente a la Alta Dirección de Petrobras aclaraciones sobre los fundamentos técnicos y económicos que llevaron a la decisión de vender NTS. En este sentido, la AEPET cumple con su misión de defender los activos de Petrobras y su imagen ante la sociedad, y reitera su llamado a la transparencia como pilar de la gestión de nuestra compañía.

http://www.aepet.org.br/